中金发布研报称，维持（03393）2025/2026年净利润预测9.16/11.36亿元，当前股价对应9.5x/7.6x2025/2026eP/E。维持跑赢行业评级，考虑到板块估值中枢上移，上调目标价22%至12港元，对应12.0x/9.5x2025/2026eP/E，较当前股价仍有25%上行空间。
中金主要观点如下：
1H25营收同比+17.3%，归母净利润同比+32.8%，业绩超出该行的预期
公司公布1H25业绩：实现总营收43.9亿元，同比+17.3%，其中电AMI营收同比+29.8%至18.8亿元，通讯AMI营收同比+12.8%至13.0亿元，配电ADO营收同比+6.1%至12.1亿元；归母净利润4.4亿元，同比+32.8%。公司1H25业绩超出该行的预期，主要系1）得益于通信等网外市场开拓，国内电表交付和确收好于同行；2）墨西哥市场作为海外基本盘，需求保持稳健增速。
海外营收与订单保持高增
1H25公司海外营收同比+19.1%至12.4亿元，占总营收比重28.3%。分区域来看，美洲同比+26.0%至6.8亿元，亚洲同比+76.2%至2.9亿元，欧洲同比+834%至0.4亿元，非洲同比-30.5%至2.3亿元，主要系订单交付主要集中在下半年。分产品看，电AMI海外营收同比+11.7%至9.1亿元，通讯AMI海外营收同比+25.8%至2.8亿元，配电ADO海外营收同比+854%至0.5亿元。1H25公司海外新签订单同比+22.9%至21.3亿元；截至6月末在手订单同比+28%至36.1亿元。
降本控费之下净利率同比+1.2ppt1H25公司毛利率35.1%，同比-0.4ppt，其中电AMI毛利率同比-2.4ppt至37.8%，主要系国内电表招标价格下滑，通讯AMI毛利率同比+0.8ppt至39.2%，配电ADO毛利率同比+0.6ppt至26.7%，主要系低毛利率的国内业务占比降低、内部持续推进降本增效。1H25期间费用率21.2%，同比-1.6ppt，其中销售/管理/研发费用分别同比-0.1/-1.2/-0.3ppt。1H25净利润率10.0%，同比+1.2ppt。
看好出海、数据中心持续打开成长空间
1H25公司匈牙利新工厂进入正常交付运营期，印尼、马来新工厂正式投产运营，该行认为本地化有望推动欧洲、亚洲区域订单再上一个台阶。公司积极带动多产品出海，1H25配电业务在北美、南美等区域取得了重大市场突破，在北美、欧洲及澳洲有多个工商储试点项目稳定运行。数据中心领域，公司与万国数据、DAYONE、西门子开展海外市场的深度合作，国内市场取得字节跳动订单突破，除供配电系统外，积极布局液冷散热相关产品。该行看好公司凭借客户资源、海外供应链配套以及一站式解决方案优势，把握国内外数据中心建设的需求机遇。
风险提示：国内电表招标不及预期，海外竞争加剧，海外业务经营风险。
