“直营关店、加盟提速、现金流跳水、毛利率跌破33%”，10月14日，举行线上业绩说明会，试图向投资者解释2025年半年报的“冰火两重天”：营收同比增长8.21%至19.4亿元，却录得扣非亏损5661.32万元，同比下滑536.91%。综合毛利率32.61%，同比骤降8.66个百分点；经营活动现金流净额也出现大降。

　　更刺眼的是门店数据：截至6月末，全国门店总数2979家，同比减少14.2%。“万家灯火”战略提出近三年，门店总量仍徘徊在3000家关口，距离“2023年1万家”的公开目标已悄然失语。全渠道营收增长，却“增利不增收”——来伊份到底发生了什么？

　　毛利率“塌方”：8.66个百分点的代价

　　管理层解释称，“毛利率下降主要系新业务结构变化所致”半年报显示，公司第二大业务“其他食品及创新品类”收入增速较快，但毛利率低于传统炒货、蜜饯。

　　“酒水饮料、乳制品、现制咖啡、锁鲜卤味、冷藏糕点、预制菜、水果生鲜、粮油调味”——来伊份一口气杀入七条新赛道，试图打造“第二增长曲线”，却拉低整体毛利近5个百分点。

　　雪上加霜的是，为对冲量贩零食店“超低价”冲击，公司上半年加大促销力度，线下会员折让力度亦同步放大，进一步吞噬毛利。

　　“短期看，新业务仍处于培育期，规模效应尚未显现；长期看，若不能在新赛道里做到品类第一，低毛利将成为常态。”有业内人士指出。

　　门店“大换挡”：从直营到加盟的“惊险一跃”

　　来伊份曾是行业内坚持“直营为主”的标杆，2022年直营占比仍较高。短短三年，加盟门店已过半。

　　“直营关店是主动调优，”管理层反复强调，公司正由“传统零售”向“连锁管理服务+供应链平台”转型，加盟占比提升是核心路径。

　　但数据透露出的却是“被动收缩”：上半年直营门店收入同比下降21%；加盟系统收入同比增长19%。

　　“万家灯火”战略提出至今，门店总量不增反降，来伊份不得不承认“1万家不是2023年经营目标，而是长期愿景”。在量贩零食品牌“零食很忙”“赵一鸣”等已突破万店的当下，来伊份的“慢扩张”显得格格不入。

　　加盟提速能否带来规模效应，取决于供应链议价能力与单店盈利模型。目前看，两者都还在验证期。

　　AI与出海：故事很好，营收很小

　　业绩会上，来伊份花了相当篇幅描绘“AI+出海”蓝图：5月上线“门店销售计划管理平台”，接入DeepSeek大模型，销售预测准确率提升30%；五角大楼预警指挥平台部署51个智能模型，AI客服已替代部分人工；海外市场切入韩国、越南、泰国连锁商超，出口SKU超30款。

　　数字化降本值得期待，不过对短期盈利影响有限。出海是增量，但规模尚小，很难对冲主业毛利率下滑。

　　相比之下，投资者更关心“钱花了，效果在哪”——上半年公司销售费用率同比提升，AI投入与出海费用或已隐含其中，却未能阻止利润“由盈转亏”。

　　新消费赛道：儿童零食、盲盒IP能否成为“止血贴”？

　　政策端，国家生育补贴升温，儿童零食被视作蓝海。来伊份顺势推出43款儿童零食，并于线下门店设置专区，但目前销售占比较低。

　　市场更关心的是，在量贩 零食品牌冲击下，公司如何差异化定位以提升竞争力？管理层给出的答案是：坚持“高品质、高性价比”，通过多业态生态平台、供应链优化降低成本，让消费者“花更少的钱吃更好的零食”。

　　但“高品质”与“高性价比”本身存在张力。在毛利率已被验证下滑的当下，如何同时实现“降价+提质”，来伊份尚未给出可量化的路径。

　　（注：本文系AI工具辅助创作完成，不构成投资建议。）