面对人工智能热潮既心存担忧、又不愿逆势做空的大型投资者，正从炒作过热的股票转向潜在的 “次轮赢家”。这种源自 20 世纪 90 年代互联网泡沫时代的策略得以重获应用 —— 当年该策略曾帮助部分投资者避开了市场崩盘危机。

　　当前美国股市接连创下历史新高，人工智能芯片制造商英伟达（股票代码：NVDA）的估值更是突破 4 万亿美元。在此背景下，专业投资者正设法在牛市中盈利，同时规避过高风险。

　　一些投资者开始回顾 20 世纪 90 年代的互联网繁荣期：当时热潮从初创企业蔓延至电信及科技行业，对冲基金通过在高估值股票见顶前抛售、转而买入仍有上涨空间的股票，成功搭乘了这波行情。

　　“我们目前采取的策略，正是 1998 年至 2000 年期间被证明有效的方法，” 欧洲最大资产管理公司安联投资（Amundi）的多资产部门负责人兼意大利首席投资官弗朗西斯科・桑德里尼（Francesco Sandrini）表示。

　　他指出了华尔街存在非理性繁荣的迹象，例如围绕大型人工智能股票股价的高风险期权交易异常狂热。但他认为，新一轮科技热潮仍将持续，因此希望通过投资估值合理、未来可能上涨的资产来锁定收益。

　　桑德里尼表示，这一策略的核心是寻找 “市场尚未发现的高增长机会”，具体举措包括布局软件企业、机器人公司及亚洲科技股。

　　其他投资者也表示，在英伟达股价两年内涨幅超两倍后，计划逐步减持华尔街 “七大科技巨头”（Magnificent Seven）股票，但仍希望在人工智能领域内保持投资多元化。

　　资产管理公司需灵活应变以把握机遇

　　“这场（人工智能繁荣）演变为泡沫破裂的可能性极高，因为众多企业正投入数万亿美元，却都在争夺一个尚未真正成型的市场，” 苍鹰资产管理公司（Goshawk Asset Management）首席投资官西蒙・埃德尔斯坦（Simon Edelsten）表示。1999 年，他曾在伦敦德累斯顿克莱沃特本森证券公司（Dresdner Kleinwort Benson）参与电信企业首次公开发行（IPO）业务。

　　他预计，人工智能热潮的下一阶段将从英伟达、、等头部企业，蔓延至相关上下游行业。

　　从历史经验来看，把握泡沫发展的不同阶段，是参与其中且避免过早判断峰值风险的有效方式。

　　经济学家马库斯・布伦纳梅尔（Markus Brunnermeir）与斯特凡・纳格尔（Stefan Nagel）的一项研究显示，20 世纪 90 年代末至 21 世纪初，对冲基金大多并未做空互联网泡沫，而是通过娴熟操作搭乘泡沫行情 ——1998 年至 2000 年期间，它们每季跑赢市场约 4.5%，同时避开了最严重的下跌阶段。

　　这些基金及时抛售高价互联网股票，将利润重新配置到其他资产中，而此时这些资产尚未引起经验不足投资者的关注。

　　“即便是在 2000 年泡沫见顶时，反应迅速的投资者仍能赚取可观利润，” 苍鹰资产管理的埃德尔斯坦表示，并补充称当前市场环境与 1999 年十分相似。

　　他看好 IT 咨询公司和日本机器人企业，认为这些企业有望从人工智能巨头那里获得更多业务收入。他表示，这符合市场 “淘金热” 的典型规律：“当有人发现金矿时，（聪明的做法是）投资当地五金店 —— 因为淘金者会来这里购买所有挖掘工具。”

　　投资者力求参与人工智能热潮，同时规避过高风险

　　、微软、谷歌等所谓的 “超大规模企业”（hyperscalers）正投入数万亿美元建设人工智能数据中心和先进芯片，投资者也在尝试从中获利，但不愿直接加大对这些企业的敞口。

　　富达国际（Fidelity International）多资产基金经理秦贝琪（Becky Qin，音译）表示，铀矿是她看好的人工智能相关新投资领域，因为高能耗的人工智能数据中心可能会大量使用核能。

　　资产管理公司卡米尼亚克（Carmignac）投资委员会成员凯文・托泽（Kevin Thozet）则在减持 “七大科技巨头” 股票以锁定收益的同时，增持了中国台湾广达精密（Gudeng Precision）的股份 —— 该公司为（TSMC）等人工智能芯片制造商生产芯片运输包装盒。

　　资产管理公司还担忧，数据中心建设热潮可能导致产能过剩，重蹈当年电信行业光纤电缆繁荣期的覆辙。

　　“在任何新的技术变革周期中，从起步到成熟的过程中，过度投资和产能过剩都是难以避免的，” 百达资产管理（Pictet Asset Management）高级多资产策略师阿伦・赛（Arun Sai）表示。

　　尽管微软（股票代码：MSFT）、亚马逊（股票代码：AMZN）、谷歌（股票代码：GOOG、GOOGL）等头部人工智能企业目前业绩强劲，支撑股价走高，但他仍认为 “泡沫的构成要素已在积累”。他看好中国股票，认为若中国在人工智能领域的快速发展削弱华尔街对人工智能的热情，中国股票可起到对冲作用。

　　不过，部分投资者并不认为这种 “相对价值投资法” 能有效降低人工智能投资的未来亏损风险。

　　骏利亨德森（Janus Henderson）投资组合经理奥利弗・布莱克本（Oliver Blackbourn）表示，他正通过增持欧洲资产和医疗健康类资产，对冲其美国科技股持仓风险，以防人工智能股票崩盘拖累美国经济。

　　他认为，无法预测人工智能热潮将持续多久，因为通常只有在事后才能判断泡沫的峰值。

　　“在泡沫破裂之前，我们都身处‘1999 年’。”