开源证券发布研报称，维持（03908）“买入”评级，考虑A股和港股市场持续高景气，上修2025-2027年盈利预测至104/141/169亿元，同比+83%/+35%/+20%，加权ROE为10%/13%/14%。2025Q1-3中金公司营业总收入/归母净利润207.6/65.7亿元，同比+54%/+130%，收入符合该行预期，成本费用略超预期，净利润整体略低于预期。A股和港股持续景气背景下，公司境内和海外投行业务收入有望高增，资本金业务需求旺盛或驱动投资收益高增，公司成本费用率高且相对刚性，净利润弹性较大，看好公司基本面回暖以及估值修复产生的戴维斯双击。
开源证券主要观点如下：
经纪业务保持高增，公司IPO承销金额高增，海外投行或延续景气
（1）经纪：前三季度经纪业务净收入45亿，同比+76%，单Q3为18.6亿，同比+135%，环比+38%，主因市场交易大幅提升驱动（2025Q1-3市场股基ADT1.96万亿，同比+112%，较上半年的66%扩张；2025Q3为2.5万亿，环比+66%，同比+212%）。期末客户保证金1388亿，同比+35%，环比+13%，客户入金继续增加。（2）投行：前三季度投行净收入29.4亿，同比+43%，单Q3为13亿，同比+63%，环比+1%。据Wind，前三季度公司A股IPO项目5单，同比持平，IPO承销规模125亿，同比+325%，国内IPO环境边际改善，有望持续反映至公司投行收入。此外，该行测算前三季度海外投行业务收入（合并口径-母公司口径）为11亿，同比+39%，单季度为5亿，同比+45%，公司港股IPO优势突出，预计A股赴港上市浪潮驱动公司海外投行业务高增。（3）资管：前三季度券商资管净收入11亿，同比+27%，单Q3为3.8亿，同比+35%，环比+3%。
自营投资保持高增，自营资产保持增长，Q3成本费用计提超预期
（1）前三季度公司资本金业务收入103亿，同比+66%，较中报59%增速扩张，其中自营投资收益（不含联营，含公允和汇兑净损益，下同）为113亿，同比+53%，单Q3自营为39亿，环比+4%，Q3股强债弱的市场环境下，公司自营投资在Q2高基数下环比增长。前三季度年化自营投资收益率4.8%（2024年为3.9%，2025H1为4.8%）。2025Q3末公司交易性金融资产/其他权益工具/其他债权投资/衍生金融资产为3019/114/1030/122亿，环比+4%/+15%/+16%/+39%保持扩表趋势。（2）前三季度公司利息净支出10亿，利息收入62亿，期末两融规模622亿，环比+37%，两融市占率2.62%，环比+0.15pct。利息支出为72亿，公司有息负债规模同比+13%，负债成本下降，美联储降息有望进一步驱动海外子公司资金成本下降。（3）公司前三季度业务及管理费129亿同比+25%，单Q3为52亿历史单季最高，环比+17%超预期，或为季度间波动，全年计提预计保持稳定，以实现降本增效。
风险提示：股市波动；监管政策风险；自营投资收益率不及预期。
