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出品；新浪财经上市公司研究院
作者：木
近日，印象股份更新招股书，二度冲击港交所。此番冲刺港股IPO，印象股份计划将所募资金主要用于《印象大红袍》演出项目的硬件及演出场馆检修、演出内容升级；进一步发展建州美食街区；于2026年全面改造武夷茶博馆4A级景区等。
二战港交所，印象股份胜算或并没有增加。一方面，公司尚未走出业绩颓势，2024年公司业绩双降后，2025年上半年公司利润进一步下滑19.35%。另一方面，公司营收结构问题尚未改善，公司业绩过于依赖标志性演出《印象‧大红袍》，2024年该演出项目，为公司贡献约95%营收。最后，虽说公司积极开拓其他业务，但收效甚微甚至因新业务亏损拖垮业绩。
北交所转战港交所胜算几何？印象股份尚未走出业绩颓势、营收结构单一问题未解决
印象股份的资本化道路始于2017年。当年，印象股份挂牌新三板，成为南平市文旅领域首家登陆资本市场的企业，却因股价低迷和成交量稀疏陷入流动性枯竭。
2021年，北交所成立，印象股份将目光转向北交所，但在经历四年辅导后，公司于2024年5月宣布终止北交所上市辅导。随后，印象股份开始正式转战港股。2025年1月15日，印象股份正式向港交所递交招股书，由兴证国际担任独家保荐人。
然而，首份招股书在7月15日因满6个月未能完成发行而宣告失效。10月14日，印象股份向港交所递交了更新后的招股书，兴证国际和铠盛资本担任联席保荐人。
2024年后，公司业绩增长乏力，2024年公司业绩双降、2025年上半年公司增收不增利。2022年-2024年，公司营收分别为0.63元、1.44亿元、1.37亿元及0.56亿元，2023年、2024年及2025年上半年分别同比变动128.25%、-4.65%及8.48%；归母净利润分别为-259.9万元、4750.4万元、4280.9万元及1022.6万元，2023年由亏转盈，2024年及2025年上半年分别同比变动-9.78%、-19.35%。
分业务来看，公司主要包括三个主要业务分部：（1）演出及表演服务；（2）印象文旅小镇业务；及（3）茶汤酒店业务。其中，印象股份演出及表演服务业务营收分别为0.58亿元、1.36亿元、1.30亿元和0.52亿元，占比分别高达91.9%、94.8%、94.7%和93.0%。
公司演出及表演服务分部包括三项主要服务：（1）标志性演出《印象‧大红袍》山水实景演出；（2）于2025年5月推出的新演出《月映武夷》；及（3）为企业客户提供定制演出，该等企业通常委托公司在其特别企业活动（如团建活动及年会）上进行表演。在这里面，《印象大红袍》是该业务的主力军。
2022年、2023年、2024年及2025年上半年，《印象大红袍》演出门票收入分别约0.58亿元、1.36亿元、1.30亿元及0.49亿元，占公司总营收比例高达91.4%、94.3%、94.6%及87.8%。
（资料来源：公司招股书）
这背后体现出公司业绩对《印象大红袍》这一单一业务的深度依赖。作为一档已经推出了15年的实景演出，《印象大红袍》业务增长似乎已经见顶，这或也是公司业绩增长乏力的核心原因。
从量价角度来看，其中，据每日经济新闻报道，演出场次方面，2023年及2024年，《印象大红袍》每年逾500场的演出场次已接近饱和；票价方面，于最后可行日期，普通座位票价238元，VIP座位票票价介于268元至688元，对于实景演出而言提价空间有限。在该演出的场次、销售票价提升空间有限、且该业务贡献绝大多数营收的情况下，印象股份的业绩自然承压。
新项目收入贡献微薄：印象文旅小镇营收下降 茶汤酒店业务持续亏损
公司并非没有意识到业绩过于依赖《印象大红袍》单一业务存在的风险。近年来，印象股份数次尝试开展衍生业务。招股书显示，印象股份曾先后设立了多家附属公司：2017年11月成立武夷山茶汤度假村，经营茶汤酒店业务；2019年8月成立印象大红袍文化，经营印象文旅小镇业务；2024年9月又成立月映武夷，策划及进行新演出《月映武夷》。但是，这些新业务不仅收入贡献微薄，甚至还陷入亏损泥潭。
具体来看，报告期内，印象文旅小镇业务营收下降，由2023年的3.6百万同比下降5.6%至3.4百万。
茶汤酒店业务营收同样下降，由2023年的3.9百万同比下降2.6%至3.8百万。同时，茶汤酒店业务持续处于亏损状态，毛损分别为651.9万元、551.4万元、617.2万元及266.7万元，毛损率高达313.7%、140.9%、162.2%及135.2%。
（资料来源：公司招股书）此外，公司旗下新投资项目《月映武夷》前景同样不容乐观。截至2025年6月底，该项目在2025年5月1日首次公演后的短短两个月内已录得毛损181.6万元，毛损率76.7%。
（资料来源：公司招股书）利润微薄仍不忘高比例派息，IPO前派息超7000万
据公司招股书，印象股份于2024年5月悉数支付人民币3240万元的股息。公司于2025年3月宣派股息人民币4110万元，于2025年4月22日结算。
（资料来源：公司招股书）乍一看，这个派息比例似乎并不高，但是结合公司的经营状况来看，2023年、2024年公司的归母净利润仅为4750.4万元、4280.9万元，在此情况之下2024年5月派息3240万元、2025年3月派息4110万元，实属高比例分红。
一般来说，公司采取高比例分红策略，说明公司经营或已经过了高速成长期，进入相对成熟期；同时，公司往往缺少新的项目投资，不需要募集资金。公司一边进行大额分红，一边想要上市筹钱，吃相或并不好看。毕竟，公司上市的目的不应该是“圈钱”，而是借助资本市场做优做强，进而为投资者谋利。舍本逐末式的“边大额分红边上市募资”，对企业自身形象和信誉是一种损害。
