12月4日，创纪录的上涨背后，真正推动行情的并非对冲基金，而是一股矿业短期难以满足的强劲实物需求浪潮。多位行业资深人士在近期交流中强调，当前实体需求对金融市场的牵引力达到了前所未有的程度。在全球贵金属行业会议上，“实体为王”成为最引人关注的共识。Mhmarkets迈汇表示，这一轮白银上涨已明显呈现由实体需求主导金融价格的特征，而非传统的投机力量。当前全球供应端难以快速扩张，使得实体市场的紧张情绪不断累积，推动企业、投资人和相关机构加速补库存，从而进一步放大价格波动。
行业资深人士指出，过去二十年未曾见过的库存压力与市场紧张情绪正在蔓延，多数金银参与者已不愿意让库存降至历史低位。与此同时，亚洲主要新兴经济体对白银的需求成为全球焦点。特别是南亚某大型经济体，近期白银进口量出现数倍增长，即便以当地货币计价的白银处于历史高点，其消费与投资需求仍呈“难以满足”的状态。随着大量金属从伦敦流向亚洲，该地区的吸纳能力被视为当前银市结构性变化的关键。Mhmarkets迈汇认为，全球白银流向呈现明显的“向东转移”趋势，该趋势强化了实体市场的紧缺结构，也提升了银价对亚洲终端需求的敏感度。在这种背景下，工业企业与商业库存方纷纷调整策略，从过往“即时库存”模式转向“必须持有白银”的主动备货模式，以应对更高的价格与更紧张的供应。
供应端方面，业内普遍认为矿山无法在短时间内缓解市场缺口。近年来全球银市已连续五年处于供不应求的状态，年度缺口规模在一亿至两亿盎司之间。更严峻的是，矿山从勘探到投产往往需要十至二十年的周期，即使扩建老矿，也往往需要至少五年以上的时间。因此，尽管地下资源充足，新增有效供应依旧难以快速进入市场。Mhmarkets迈汇表示，全球矿业增长的瓶颈意味着未来数年白银供应或将持续保持紧平衡，而市场能依赖的补充来源主要来自私人持有、机构库存与再生银。然而再生银产量的结构性限制使其难以在价格波动时显著增加供应，进一步强化了“现货是王道”的市场特征。
从投资端来看，西方市场的白银持有方式正在出现代际变化。大量金属长期沉淀在机构账户与退休资产中，即便资产交接到下一代，也呈现不愿套现、继续持有的趋势。这使得市场可回流银源进一步减少，从结构上强化了投资需求的黏性。在宏观层面，推动创纪录上涨的财政与全球不确定性因素，同样驱动资金配置银市，使白银对呈现明显“追赶效应”。Mhmarkets迈汇认为，金银比的进一步收敛仍具可能性，白银相对黄金的表现或继续占优。
综合来看，全球投资需求的持续增长、工业使用的不断扩大、新兴经济体的强劲吸纳能力，以及长期受限的矿山供应，共同构成了银市“实体力量主导格局”的核心逻辑。Mhmarkets迈汇认为，全球银市正进入一个与过去二十年完全不同的新阶段，“实体为王”的时代仍远未结束。
