来源：招商证券策略研究
近期出台的政策集中在资本市场与消费政策两个领域，前者包含了险资部分业务风险因子调降与上市公司监管条例征求意见，后者则主要聚焦服务消费，重点部署文旅及体育消费。往后看，12月即将举行政治局会议及中央经济工作会议，建议重点关注促内需政策、新兴产业政策与重大项目开展情况。
核心观点
⚑【观策论市】近期政策端变化如何影响A股市场？近期出台的政策集中在资本市场与消费政策两个领域，前者包含了险资部分业务风险因子调降与上市公司监管条例征求意见，后者则主要聚焦服务消费，重点部署文旅及体育消费。往后看，12月即将举行政治局会议及中央经济工作会议，建议重点关注促内需政策、新兴产业政策与重大项目开展情况。结合政策面及资金面来看，今年1月发布的《推动中长期资金入市工作实施方案》，明确力争大型国有保险公司每年新增保费的30%投向A股。从过往经验来看，12月末至明年一季度末是险资传统重要配置窗口期，前期调整的红利板块有望重新获得关注，风格上更推荐大盘风格。
⚑【复盘内观】本周A股市场整体震荡上行，主要原因为：（1）美国ADP就业数据意外下降导致美联储12月降息概率上行，全球流动性宽松预期叠加人民币汇率企稳，外资增持A股意愿回升；（2）金融监管总局下调保险资金投资股票的风险因子，释放增量资金入市预期，为A股提供流动性强支撑；（3）机器人及商业航天产业政策催化叠加对年底中央经济工作会议的预期交易，市场风险偏好提升，科技成长股表现突出。
⚑【中观景气】11月制造业PMI环比上行，重卡销量同比增幅收窄。本周景气改善的领域主要有：1）工业金属、贵金属、钢铁、化工品价格多数上涨；2）新能源产业链供需结构持续改善，价格普遍上涨；3）中药材价格上行，票房收入十日均值上行；4）半导体延续高景气，存储器价格继续上涨，10月北美PCB出货、订单三个月滚动同比增幅扩大。后续关注景气较高或有改善的有色、钢铁、化工、电池、中药、影视、半导体等。
⚑【资金众寡】融资净流出与ETF净流入，计划减持规模扩大。融资与ETF净流入，计划减持规模扩大。融资资金前四个交易日合计净流入100.1亿元；新成立偏股类公募基金111.1亿份，较前期上升24.1亿份；ETF净申购，对应净流入2.0亿元。融资资金净买入电子、机械设备、有色金属等；医药ETF申购较多，金融地产（不含券商）ETF赎回较多。重要股东净减持规模扩大，计划减持规模提升。
⚑ 【主题风向】中国商业航天产业加速跑，抢占空天资源窗口期。11月25日，国家航天局发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，提出将商业航天纳入国家航天发展总体布局，加快形成航天新质生产力，推动航天发展效能整体提升。11月26日，工业和信息化部印发通知，组织开展卫星物联网业务商用试验，试验期为两年。11月29日，国家航天局表示已于近期设立商业航天司，相关业务正逐步展开，标志着商业航天专职管理机构落地。
⚑【数据估值】本周整体A股估值水平上行，万得全A指数PE（TTM）较上周上行0.1，处于历史估值水平66.4%分位数。本周指数估值多数上涨，其中，有色、军工和机械估值涨幅居前，计算机、传媒和美容护理跌幅居前。
⚑ 风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。
01
观策论市——近期政策端对A股市场有哪些支持？
本周资本市场支持政策频频出台，从险资部分业务风险因子调降，再到上市公司监管条例公开征求意见，以及吴清主席致辞等，政策整体围绕新国九条的部署思路，在进一步推动中长期资金的同时，保护中小投资机构，推动上市公司及证券公司高质量发展。
本周出台的消费政策仍然以服务消费为抓手，重点部署了服务消费中的文旅消费以及体育消费。政策的整体部署思路仍然以供给侧出台，强调优化服务消费供给，与此前郑栅洁在人民日报的撰文以及《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》的思路一脉相承。此前我们曾多次在报告中提到，今年以来消费政策呈现两大显著趋势，一是财政对消费的补贴力度显著增强，二是政策部署从商品消费逐步向服务消费领域升级。展望后续，服务消费领域政策仍将以供给侧发力为核心方向，同时不排除出现财政补贴与服务消费联动的政策安排，建议持续关注相关政策动态。
12月即将举行政治局会议及中央经济工作会议，两个会议均会聚焦明年经济工作安排，建议重点关注三个方面。一是促内需。会议有望延续“十五五”建议稿，将惠民生作为促消费的重要抓手。二是产业政策。此前我们的报告曾提到，“十五五”建议稿对航空航天、海洋、军工、自主可控等领域有超预期部署，因此本次会议也有望围绕这些领域进行细致部署，建议重点关注。三是在投资政策上，明年是“十五五”的开局之年，重大项目有望陆续开工，使得基建增速保持在相对较高的位置。因此，建议也重点关注两项会议对基建的部署。总体而言，我们认为会议有望保持积极的政策基调，有助于提振后续市场情绪。
结合政策面及资金面来看，今年1月发布的《推动中长期资金入市工作实施方案》，明确力争大型国有保险公司每年新增保费的30%投向A股。从过往经验来看，12月末至明年一季度末是险资传统重要配置窗口期，前期调整的红利板块有望重新获得关注，风格上更推荐大盘风格。
1、资本市场支持政策频出
本周资本市场支持政策频频出台，从险资部分业务风险因子调降，再到上市公司监管条例公开征求意见，以及吴清主席致辞等，政策整体围绕新国九条的部署思路，在进一步推动中长期资金的同时，保护中小投资机构，推动上市公司及证券公司高质量发展。
在推动中长期资金入市方面，本次调降风险因子是延续了23年9月的政策思路，通过锚定持仓时间，下调持有沪深300成分股、优质科创板长线标的的部分资本金要求，有望进一步打开保险资金入市空间，为资本市场带来千亿增量资金。截至今年三季度末，保险资金运用余额达37.46万亿元，同比增长16.5%，突破37万亿大关。在权益投资方面，股票和证券投资基金合计余额5.59万亿元，占比14.93%，逼近15%关口，创2022年数据披露以来规模与占比双新高。同时，据不完全统计，年内险资举牌达32次，标的集中于金融、能源、公用事业等低估值、高分红领域。
今年1月发布的《推动中长期资金入市工作实施方案》，明确力争大型国有保险公司每年新增保费的30%投向A股。从过往经验来看，12月末至明年一季度末是险资传统重要配置窗口期，前期调整的红利板块有望重新获得关注，风格上更推荐大盘风格。
■ 进一步调降保险公司风险因子
12月5日，金融监管总局发布了《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》。政策的发布显著提振市场信心，带动非银板块整体大涨3.5%，港股保险股同步大幅上涨。从政策整体情况来看，主要有几点变化：
1．保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27。
2．保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36。该持仓时间根据过去四年加权平均持仓时间确定。
3．保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545。
从政策脉络来看，这一政策是对23年9月政策的延续。此前政策对于保险公司投资沪深300指数成分股，风险因子从0.35调整为0.3；投资科创板上市普通股票，风险因子从0.45调整为0.4。本次政策在前次的政策基础上，锚定持仓时间，进一步下调长期持有这部分头寸的资本要求打9折。
从直接效果来看，现有符合条件仓位（大盘蓝筹、红利低波、长期科创板核心标的）立刻释放一部分资本金；新增配置上，长远看会提高这类标的的边际吸引力：在股同质、收益预期相近的情况下，资本占用更低的标的会更吃香，有利于进一步强化险资对沪深300权重股、分红稳定低波品种、优质科创板长线标的的偏好，也在客观上给A股“蓝筹+长期科技赛道”增加一层资金托底逻辑。此外，从过往经验来看，12月末至明年一季度末是险资传统重要配置窗口期，前期调整的红利板块有望重新获得关注，风格上更推荐大盘风格。
■ 上市公司监督管理条例公开征求意见
12月5日，证监会就《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》公开征求意见。整体来看，《条例》延续新国九条部署，紧扣防风险、强监管的工作主线，进一步夯实依法监管、全面监管的法规基础，同时支持上市公司利用资本市场制度做优做强、提升质量。
《条例》共八章、七十四条，主要包括以下几个方面内容：
1．完善上市公司治理要求，规范治理架构以及控股股东、实际控制人、董事、高管等关键少数的行为。其中，《条例》细化控股股东、实际控制人的认定标准，严禁控股股东、实际控制人实施资金占用、违规担保等损害上市公司利益的行为，严格规范同业竞争和关联交易行为。
2．进一步强化信息披露监管。特别是针对上市公司信息披露“财务造假”，《条例》禁止上市公司关联方、客户、供应商、合作方以及为其提供服务的有关机构等第三方配合造假。另外，《条例》还细化列举擅自变更募集资金用途的情形。
3．规范并购重组行为。细化完善上市公司收购、重大资产重组等规定，进一步明确财务顾问的职责定位和独立性要求，支持产业整合升级和企业转型。
4．加强投资者保护。对市值管理、现金分红、股份回购等作出明确要求，推动上市公司提升投资价值、增强回报投资者意识。明确主动退市中投资者保护安排，防范上市公司规避退市、利用破产重整损害投资者利益。
■ 吴清在中国证券业协会第八次会员大会上致辞
近期，吴清主席在中国证券业协会第八次会员大会上发表了主题为“加快打造一流投资银行和投资机构 更好助推资本市场高质量发展”的致辞。
吴清主席在发言中强调，证券行业要牢牢服务实体经济和国家战略，以人工智能、生物医药、绿色能源等“新质生产力”为重点，更好发挥资本市场融资与资源配置功能，引导居民中长期资金入市、支持科技创新和产业升级；同时要奋力打造一流投资银行和投资机构，在行业功能发挥、专业服务能力、差异化特色、合规风控机制和行业文化建设等方面系统发力，把资本市场建设成为高质量发展的“枢纽”和“发动机”，更好保护投资者、提升金融体系韧性与效率。
2、消费支持政策
本周出台的消费政策仍然以服务消费为抓手，重点部署了服务消费中的文旅消费以及体育消费。政策的整体部署思路仍然以供给侧出台，强调优化服务消费供给，与此前郑栅洁在人民日报的撰文以及《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》的思路一脉相承。
具体来看，12月3日，文旅部与民航局联合印发《文化和旅游与民航业融合发展行动方案》，提出至2027年显著提升旅游出行服务水平、扩大国际国内旅游航线覆盖的目标，着力丰富文旅与民航领域服务供给；12月4日，体育总局印发《关于进一步推进篮球改革发展的意见》，支持有条件地区开展省级、城市联赛等，打造品牌体育赛事。上述政策与郑栅洁此前在人民日报撰文的政策思路高度契合，其明确我国服务消费占比偏低，需以放宽准入、业态融合为重点扩大服务消费。
此前我们曾多次在报告中提到，今年以来消费政策呈现两大显著趋势，一是财政对消费的补贴力度显著增强，二是政策部署从商品消费逐步向服务消费领域升级。展望后续，服务消费领域政策仍将以供给侧发力为核心方向，同时不排除出现财政补贴与服务消费联动的政策安排，建议持续关注相关政策动态。
3、政治局会议和中央经济工作会议展望
12月即将举行政治局会议及中央经济工作会议，两个会议均会聚焦明年经济工作安排，建议重点关注。
展望两项会议，我们认为会议整体政策基调有望保持积极，力争取得“十五五”开门红，重点关注三个方面。
一是促内需。会议有望延续“十五五”建议稿，将惠民生作为促消费的重要抓手。此前我们曾对今年的消费政策做过详细梳理，发现今年促消费政策力度进一步增强，除针对商品消费外，还对服务消费及体育文旅等场景消费进行了部署。除此外，财政支持力度也更加丰富，不仅涉及针对以旧换新的超长期特别国债扩容，还涉及民生补贴、贴息及场景建设方面。后续来看，财政补贴有望进一步向涉及民生、服务消费领域倾斜。
二是产业政策。此前我们的报告曾提到，“十五五”建议稿对航空航天、海洋、军工、自主可控等领域有超预期部署，因此本次会议也有望围绕这些领域进行细致部署，建议重点关注。
三是在投资政策上，明年是“十五五”的开局之年，重大项目有望陆续开工，使得基建增速保持在相对较高的位置。因此，建议也重点关注两项会议对基建的部署。总体而言，我们认为会议有望保持积极的政策基调，有助于提振后续市场情绪。
➤ 会议召开时间
从历史上会议的召开时间来看，政治局会议和中央经济工作会议的召开时间往往间隔不长。近5年的会议时间更具有参考性。
➤ 风格表现
从过往市场表现来看，从11月底到政治局会议召开期间，市场涨跌互现，从风格表现来看，大盘风格相对占优。
从过往市场表现来看，从11月底到中央经济工作会议召开期间，市场上涨居多，从风格表现来看，大盘风格同样相对占优。
➤ 行业表现
从上涨概率来看，到政治局会议期间，商贸零售、银行等行业上涨概率较高；到中央经济工作会议期间，食品饮料、社会服务等行业上涨概率较高。
从平均收益水平来看，到政治局会议期间，非银、食品饮料、银行等行业平均收益水平相对较高；到中央经济工作会议期间，食品饮料、非银、社服等行业平均收益水平相对较高。
4、小结
本周资本市场支持政策频频出台，从险资部分业务风险因子调降，再到上市公司监管条例公开征求意见，以及吴清主席致辞等，政策整体围绕新国九条的部署思路，在进一步推动中长期资金的同时，保护中小投资机构，推动上市公司及证券公司高质量发展。
本周出台的消费政策仍然以服务消费为抓手，重点部署了服务消费中的文旅消费以及体育消费。政策的整体部署思路仍然以供给侧出台，强调优化服务消费供给，与此前郑栅洁在人民日报的撰文以及《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》的思路一脉相承。此前我们曾多次在报告中提到，今年以来消费政策呈现两大显著趋势，一是财政对消费的补贴力度显著增强，二是政策部署从商品消费逐步向服务消费领域升级。展望后续，服务消费领域政策仍将以供给侧发力为核心方向，同时不排除出现财政补贴与服务消费联动的政策安排，建议持续关注相关政策动态。
12月即将举行政治局会议及中央经济工作会议，两个会议均会聚焦明年经济工作安排，建议重点关注三个方面。一是促内需。会议有望延续“十五五”建议稿，将惠民生作为促消费的重要抓手。二是产业政策。此前我们的报告曾提到，“十五五”建议稿对航空航天、海洋、军工、自主可控等领域有超预期部署，因此本次会议也有望围绕这些领域进行细致部署，建议重点关注。三是在投资政策上，明年是“十五五”的开局之年，重大项目有望陆续开工，使得基建增速保持在相对较高的位置。因此，建议也重点关注两项会议对基建的部署。总体而言，我们认为会议有望保持积极的政策基调，有助于提振后续市场情绪。
结合政策面及资金面来看，今年1月发布的《推动中长期资金入市工作实施方案》，明确力争大型国有保险公司每年新增保费的30%投向A股。从过往经验来看，12月末至明年一季度末是险资传统重要配置窗口期，前期调整的红利板块有望重新获得关注，风格上更推荐大盘风格。
02
复盘内观——A股主要指数涨多跌少，创业板指、大盘成长涨幅较多
本周（12月1日-12月5日）A股市场主要指数涨多跌少。主要指数中，创业板指、大盘成长涨幅较多，分别上涨1.86%，1.61%；主要指数中消费龙头、科创50表现较弱，分别下跌-0.48%，-0.08%。本周日均成交额16961.78亿元，周度下跌2.3%。
本周A股市场整体震荡上行，主要原因：（1）美国ADP就业数据意外下降导致美联储12月降息概率上行，全球流动性宽松预期叠加人民币汇率企稳，外资增持A股意愿回升；（2）金融监管总局下调保险资金投资股票的风险因子，释放增量资金入市预期，为A股提供流动性强支撑；（3）机器人及商业航天产业政策催化叠加对年底中央经济工作会议的预期交易，市场风险偏好提升，科技成长股表现突出。
从行业上看，本周申万一级行业涨多跌少，有色金属（5.34%）、通信（3.68%）、国防军工（2.82%）等涨幅居前；传媒（-3.85%）、房地产（-2.15%）、美容护理（-2.00%）等表现相对较差。从上涨原因看，本周涨幅居前的板块及主要原因：有色金属（工业金属需求回暖，白银及国际铜价创历史新高，叠加市场对美联储降息预期攀升）、通信（卫星通信板块受商业航天政策催化带动走强，通信行业Q4订单确认利好明确）、国防军工（商业航天朱雀三号首飞，军工企业Q4进入任务交付与确收旺季）；跌幅居前的板块及主要原因：传媒（主力资金撤离，AI应用热点短期调整）、房地产（本周二手房成交价持续下滑，万科20亿债券展期风险引发市场担忧）、美容护理（双十一后消费需求回落，可选消费受冲击明显）。
03
中观景气——11月制造业PMI环比上行，重卡销量同比增幅收窄
11月制造业PMI录得 49.2%，环比上行0.2个百分点，连续8个月在荣枯线以下；非制造业PMI为49.5%，环比下行0.6个百分点，自24年以来首次进入收缩区间。从三个月滚动趋势上来看，制造业持续下降至49.33%，非制造业下行0.27个百分点至49.87%。
制造业PMI分项来看，反内卷背景下原材料价格上涨，中美关系缓和推动出口订单改善，年末备货下游采购需求放量，共同支撑PMI改善。生产端，生产指数50.0%，环比上行0.3个百分点；采购量指数环比上行0.5个百分点至49.5%、进口指数环比提升0.2个百分点至47.0%，但均在荣枯线以下，且同比有不同程度下行，反内卷背景下生产端偏弱；需求端，新订单指数为49.2%，环比上行0.4个百分点，新出口订单指数47.6%，环比提升1.7个百分点，主要受益于中美关税暂缓，但需求整体仍处于收缩区间，且处于近十年同期较低水平，有待政策进一步提振。价格端，购进价格指数环比上升1.1个百分点至53.6%，同比上行3.8个百分点，主要是煤炭、金属、钢铁、新能源材料等价格在反内卷政策提振、供给逐步优化的驱动下明显反弹。库存方面，产成品库存47.3%，环比下降0.8个百分点，主要原材料库存47.3%，环比持平，主因需求弱于生产，且上下游价格传导不畅，企业主动减库。伴随“反内卷”的持续推进，价格有望继续回暖，同时中美贸易关系缓和叠加美联储降息宏观背景下，出口有望稳健增长，对制造业PMI继续形成支撑，但内需处于历史较低水平，有待进一步提振。
10月北美PCB出货量与订单量三个月滚动同比增幅扩大。10月北美PCB出货量同比增幅收窄7.6个百分点至24.40%，三个月滚动同比增幅扩大1.24个百分点至23.07%；PCB订单量同比增幅扩大38.9个百分点至40.70%，三个月滚动同比增幅扩大6.17个百分点至12.80%。
10月北美PCB BB当月值为1.00，前值0.92。
10月日本半导体制造设备出货额当月同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅收窄。10月日本半导体制造设备出货额为4138.76亿日元，环比下行2.52%，同比增幅收窄 7.57个百分点至 7.31%，三个月滚动同比增幅收窄3.6个百分点至12.5%。
1-10月软件产业利润总额累计同比增幅收窄。1-10月软件产业利润总额累计同比上行7.70%，较1-9月累计同比增幅收窄1.00个百分点。
11月重卡销量三个月滚动同比增幅收窄。根据第一商用车网数据，2025年11月我国重卡市场销售约10万辆（批发口径，包含出口和新能源），环比2025年10月下降5.84%，同比增幅收窄13.99个百分点至46.03%，三个月滚动同比增幅收窄0.23个百分点至63.00%。
04
资金众寡——融资净流出与ETF净流入，计划减持规模扩大
从全周资金流动的情况来看，本周融资资金净流入，新成立偏股类公募基金上升，ETF净申购。具体来看，融资资金前四个交易日合计净流入100.1亿元；新成立偏股类公募基金111.1亿份，较前期上升24.1亿份；ETF净申购，对应净流入2.0亿元。
从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF申赎参半，其中双创50ETF申购较多，上证50ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF申购较多，金融地产（不含券商）ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净申购20.8亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净赎回1.8亿份、净申购0.3亿份、净申购1.2亿份、净赎回4.3亿份、净申购43.4亿份、净申购20.1亿份。行业方面，信息技术ETF净申购5.6亿份；消费ETF净申购2.5亿份；医药ETF净申购7.6亿份；券商ETF净申购0.4亿份；金融地产ETF净赎回25.0亿份；军工ETF净赎回17.4亿份；原材料ETF净赎回19.3亿份；新能源&智能汽车ETF净申购4.5亿份。
本周新成立偏股类公募基金规模较前期回升，新成立偏股类基金111.1亿份。
两融方面，融资资金前四个交易日净流入100.1亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入电子，净买入额达29.6亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括机械设备、有色金属、国防军工等；净卖出的主要是公用事业、电力设备、基础化工等。
从资金需求来看，重要股东净减持规模扩大，计划减持规模提升。本周重要股东二级市场增持4.5亿元，减持112.2亿元，净减持107.7亿元，净减持规模扩大。其中，净增持行业仅钢铁和银行；净减持规模较高的行业包括电子、食品饮料、电力设备等。本周公告的计划减持规模为117.1亿元，较前期提升。
05
主题风向—— 中国商业航天产业加速跑，抢占空天资源窗口期
➤ 国家航天局设立商业航天司，工信部组织开展卫星物联网业务商用试验
11月25日，国家航天局发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，提出将商业航天纳入国家航天发展总体布局，加快形成航天新质生产力，推动航天发展效能整体提升。行动计划明确，到2027年实现商业航天产业生态协同高效、科研生产安全有序、产业规模壮大、创新活力增强，资源能力统筹建设与高效利用，行业治理能力进一步提升，基本达到商业航天高质量发展目标。行动计划围绕增强创新动能、提升资源利用、推动产业发展、做好行业管理、强化安全监管等五方面提出二十余项重点举措，包括竞争性向商业航天主体开放国家科研项目和民用航天科研计划、加强基础研究布局、支持新概念与低成本技术研发等。
11月26日，工业和信息化部印发通知，组织开展卫星物联网业务商用试验，试验期为两年。通知指出，卫星物联网业务利用卫星通信技术为数据采集终端、穿戴设备、手持终端以及汽车、船舶、飞机等交通工具提供广域低速数据连接。商用试验服务对象为在工业、交通、能源、农业、应急等领域使用卫星物联网开展数据采集和传输的行业用户。通知明确试验目标在于丰富卫星通信市场供给、提升行业服务能力、建立安全监管体系，形成可复制、可推广的模式，支持商业航天及低空经济等新兴产业的发展。
11月29日，国家航天局表示已于近期设立商业航天司，相关业务正逐步展开，标志着商业航天专职管理机构落地。
➤ 为什么需要卫星互联网？
卫星物联网（Satellite Internet of Things，Satellite IoT）是利用不同轨道高度的通信卫星，为地面各类物联网终端提供全球覆盖、连续稳定的数据连接服务的系统。根据卫星轨道高度不同，卫星物联网可由高轨（GEO，约35786公里）、中轨（MEO，约2000—20000公里）和低轨（LEO，约300—1500公里）三类卫星协同构成。高轨卫星位于地球同步轨道，覆盖范围大、链路稳定，适用于大范围广播式监测与应急通信，但端到端时延较高（约600毫秒以上），难以支撑低时延物联网业务。中轨卫星主要用于导航增强和跨区域通信，其时延较低，覆盖更广，可承担关键行业的定位与数据传输任务。低轨卫星由于高度低、接收信号强、时延低（约20—40毫秒），最适合连接密集、实时性要求高的物联网应用，近年来成为全球卫星物联网建设的主力方向。卫星物联网体系由空间段（GEO/MEO/LEO星座）、地面段（网关站、控制中心、任务调度平台）和用户段（星地通信终端、嵌入式模组、车载/船载/无人机终端）三部分构成，通过星间链路和地面网络完成数据回传、分发与处理。依托三轨协同，卫星物联网实现了跨地域、跨行业的全球广域连接能力，可为能源、电力、水利、农业、矿业、交通运输、海洋渔业、林草监管、自然灾害监测与应急救援等行业提供可靠的数据接入，是建设“空天地一体化”通信网络的重要组成，也是6G网络体系的关键方向之一。
随着全球数字化进程加速，物联网设备数量呈指数级增长，但地面蜂窝网络在空间覆盖上仍存在天然局限。尽管4G/5G已覆盖约90%的全球人口，但在地表面积维度，仅覆盖不到三分之一，广大的海洋、高原、沙漠、林区以及跨境交通线路仍是“无信号区”，地面基站因成本、地形或监管原因难以触达。这些区域却恰恰是能源、交通、管道、航运、矿业、农业和环境监测等关键行业的重要作业场景，因此必须依托卫星构建“无盲区”的空间连接能力。同时，在当前以大模型和智能制造为代表的算力基础设施高速扩建背景下，数据跨区域流动的需求急剧上升，越来越多的工业终端、传感器集群和边缘节点需要将数据以较低成本、较高稳定性回传到区域中心或云端算力基地。相比地面光纤和基站网络，卫星链路具备穿越海洋、山区和跨境区域的显著优势，不依赖地理条件，具备天然的长距离传输能力和抗灾能力，尤其适合低速、低功耗、间歇上报的数据特性，使其成为远程行业数据回传和算力输入的重要补充通道。随着低轨卫星批量化生产与发射成本下降，卫星物联网在构建“空—天—地一体化”数据网络中角色愈发突出，可为能源管网巡检、海洋渔业、全球物流追踪、农业监测、环境治理和极端天气下的应急通信提供关键连接能力。
根据IoT Analytics发布的《Satellite IoT Market Report 2025–2030》，2024年全球卫星物联网连接数已达到约750万，只占全部物联网连接的极小一部分，但保持高速增长，预计到2030年卫星物联网连接和相关设备/服务收入将以约26%的复合增速扩张，对应市场规模超过47亿美元。另一家机构Grand View Research测算，2024年全球卫星物联网市场规模约为14.9亿美元，预计到2033年将增至约72.3亿美元，2025—2033年的复合增速约19.5%。这些数据表明，卫星物联网一方面承担“补盲补缺”的基础设施职能，另一方面也在快速成长为支撑远程监测、资产跟踪、能源管网、海洋渔业、环境监测和应急救援等场景的新型数字底座，其产业化与规模化具有明确的需求基础和经济合理性。
➤ 为什么要加快星座发射的数量和速度？
要真正把卫星物联网从“试验工程”做成可持续运营的基础设施，首要任务不是单星能力有多强，而是能否形成稳定、连续覆盖的星座网络。低轨卫星运行高度通常在数百公里量级，单颗卫星可见时间有限，要在目标区域实现“随时可联”“多星同时在视场内”，必须依靠多轨道面、多层轨道的大规模星座。SpaceX在其网络更新中介绍，截至2025年中，Starlink在轨卫星已超过7800颗，用户几乎在任何时刻都能同时看到多颗卫星与多个地面网关站，从而保证链路冗余和业务连续性。这一实践直接体现了“大星座”的技术必要性：通过数量和轨道设计换取高可用性和低时延。面向物联网应用的中国星座同样采用“多星组网”模式。例如，中国航天科工集团的“行云工程”规划通过发射80颗低轨通信卫星，分三阶段构建全球空间物联网网络，中国国家航天局公开信息也明确“行云”将于约2023年前后完成80星在轨布局。国电高科建设的“天启星座”初始阶段由38颗低轨小卫星构成，用于窄带物联网数据通信，并已实现全球范围的商用覆盖。从这些案例可以看出，卫星物联网要实现面向工业、交通、能源、农业和应急等行业的常态化服务，首要工作就是在目标轨道完成足够密度的星座部署，使得任一时间、任一典型场景下都有足量卫星提供接入和转发能力。
国际电信联盟（ITU）在其空间业务频轨资源规则中明确，卫星网络获取频谱与轨道资源遵循“先来先服务”（first come， first served）的基本原则，即各国或运营方通过尽早提交网络申报并推进协调，在不对既有系统造成有害干扰的前提下，优先获得特定频段和轨道资源的使用权。在这一框架下，谁先完成网络申报、谁先进入部署运营阶段，谁就更有可能锁定对关键频段和优质轨道壳层的长期使用权。当前，以Starlink为代表的星座已经在规模上取得明显先发优势截至2025年10月30日，Starlink在轨卫星数量为8811颗，其中8795颗处于工作状态，且累计发射卫星数量已突破1万颗、在轨运行约8600余颗。亚马逊的Kuiper项目则已获得美国联邦通信委员会授权部署3236颗低轨卫星，并在2025年4月之后陆续发射超过150颗，启动第一阶段组网。欧盟方面则推出预算约100亿欧元、由约290颗卫星构成的IRIS计划，目标在2030年前后提供面向政府和关键基础设施的安全通信服务。在这些项目不断“抢占”频轨资源的背景下，如果中国的大型星座（包括面向物联网的星座）在申报、协调和实际发射上明显滞后，就可能在关键频段和轨道壳层上面临资源紧缩甚至“无资源可用”的局面。
➤ 加速放量是全球空间基础设施竞争中取得主动权的战略必然
当前全球卫星产业竞争格局中，美国在有效在轨卫星数量与年度卫星发射规模方面均保持绝对领先，已与包括中国在内的其他国家拉开了一个以上数量级的差距。从在轨卫星数量看，美国依托 Starlink 超大规模低轨星座的加速部署，拥有超过 1 万颗有效在轨卫星，占全球总量的约七成；而中国在轨卫星数量约 951 颗，仅占 6% 左右，数量约为美国的十分之一。在年度卫星发射方面，近年来美国通过“高密度、低成本、可重复使用”的商业发射体系实现发射能力的指数级提升，2023–2024 年年度发射卫星数连续达到 2200 颗以上，而同期中国虽保持上升趋势，但每年发射数量仍在 70–188 颗区间，与美国之间存在约十倍的差距。这种在规模、节奏与体系化能力上的领先，使得美国在未来全球卫星互联网、低轨通信、物联网连接以及空天地一体化网络格局中占据战略制高点。
在全球空间互联网竞争加速的背景下，中国必须把握窗口期，通过快速追赶实现“规模补齐 + 体系重构”，形成与美国可竞争的空间基础设施能力。首先，从星座规模看，低轨通信网络具有典型的“规模决定能力、数量决定覆盖”的特征，高轨联网时代的单星高价值模式已经让位于“批量化、网络化、低成本”的万星级星座竞争。Starlink 已经证明，大规模星座可以显著提升通信品质、降低时延，并通过星间激光链路构建跨国、跨洋的全球网络优势。因此，中国无论是国家级 GW 星座，还是地方主导的千帆星座，以及行业性的行云、天启等物联网星座，都必须坚持“快速放量、批量部署”的总体路线，通过高密度发射形成可持续覆盖能力。其次，从发射基础能力看，中国要实现规模化星座部署，需要在运载火箭可复用化、低成本化方面持续突破。当前美国通过 Falcon 9 等可复用火箭大幅降低单次发射成本，并以每年百次发射的节奏支撑 Starlink 快速上量；而中国要想缩小差距，必须提升中低轨快速发射能力，推动商业火箭形成规模化、可复用化的稳定发射体系。
本周和下周值得关注的主题事件有：
➤ 国内重要资讯与产业政策
（1）中法合作——商务部：中法双方将支持和鼓励两国企业加大双向投资
财联社12月4日电，商务部发言人何亚东4日在商务部例行新闻发布会上表示，今天上午，中国商务部和法国经济、财政和工业、能源与数字主权部在京共同主办中法企业家委员会第七次会议，150多位中法企业代表参会，围绕绿色低碳合作发展新范式、产业转型消费变革新趋势、创新领域跨境投资新机遇三个主题开展研讨，普遍表达了深化双边合作的坚定信心与强烈意愿。在习近平主席和马克龙总统共同见证下，中国商务部和法国经济、财政和工业、能源与数字主权部签署了《关于加强中法两国双向投资的谅解备忘录》。双方将支持和鼓励两国企业加大双向投资，为对方企业提供公平、公正、非歧视、可预期的营商环境。下一步，我们将与法方共同落实好两国元首达成的重要经贸共识，持续推动中法务实合作走深走实。
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（2）机器人——北京发布机器人创新公园规划 2035年力争建成全球机器人创新高地
《科创板日报》5日讯，12月5日，从加快北京奥林匹克中心区高质量发展行动计划新闻发布会上获悉，《北京奥林匹克中心区机器人创新公园规划建设方案（2026—2030年）》正式发布。北京市经信局与朝阳区联手，依托“双奥”品牌与空间资源，明确五大功能基地定位，全力打造机器人创新公园，力争2035年建成全球有影响力的机器人创新高地。规划明确公园五大功能定位，包括国家人形机器人赛训基地、研发创新赋能基地、产教融合示范基地、应用场景开放集聚基地、国际交流合作基地，围绕“双奥遗产”赋能与生态构建主线，从规划引领、聚焦任务、强化机制三方面推进建设。
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（3）AI手机——豆包手机助手发布技术预览版 可在工程样机nubia M153上体验
《科创板日报》1日讯，今日，豆包手机助手发布技术预览版。豆包手机助手是豆包和手机厂商在操作系统层面合作的手机AI助手。基于豆包大模型的能力和手机厂商的授权，现阶段，开发者和科技爱好者可以在豆包与中兴合作的工程样机nubia M153 上，体验豆包手机助手的技术预览版本。豆包方面表示，这是一款需要和手机厂商一起完成的产品。豆包目前正与多家手机厂商洽谈助手合作，并没有自己开发手机的计划，后续将公布更多进展。
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（4）具身智能——清华大学成立具身智能与机器人研究院
《科创板日报》1日讯，清华大学于11月30日宣布成立具身智能与机器人研究院，由自动化系系主任、信息科学技术学院副院长张涛教授担任院长。此前，清华自动化系与北京通用人工智能研究院已联合设立具身智能系统北京市重点实验室，聚焦感知、控制、决策等核心技术。
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（5）商业航天——蓝箭航天披露朱雀三号火箭一级回收验证细节
财联社12月6日电，蓝箭航天对外披露一子级回收验证的关键技术细节。据了解，朱雀三号一子级在完成一级分离后，按计划开展垂直回收技术的飞行验证。蓝箭航天相关负责人表示，火箭经历了可回收火箭最具挑战性的“超音速再入气动滑行阶段”。这一阶段需穿越最大动压环境，对结构热防护系统、总体气动布局设计以及姿态控制能力提出极高要求，通过飞行过程积累的飞行数据，为后续型号迭代改进打下了坚实基础。同时，火箭在再入点火段及气动滑行段均实现了对着陆场坪回收点的高精度制导控制。验证内容包括冷气反作用控制系统与栅格舵的复合控制策略，以及相应制导算法的正确性。本次试验进一步夯实了我国在液氧甲烷可回收运载火箭技术路线上的工程实践基础，为我国实现一子级回收探索了可行路径。
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（6）卫星互联网——我国成功发射卫星互联网低轨14组卫星
12月6日15时53分，我国在海南商业航天发射场使用长征八号甲运载火箭，成功将卫星互联网低轨14组卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。
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（7）氮化镓电源模块——九峰山实验室发布氮化镓电源模块最新成果 一年可为超大型AI算力中心省3亿度电
《科创板日报》4日讯，九峰山实验室发布氮化镓电源模块最新成果。100万个该模块装入一座容量1吉瓦（10亿瓦）的超大型AI算力中心机柜里，一年可省近3亿度电，约合2.4亿元电费。团队负责人李思超博士说，该成果目前已完成概念验证，即将开始中试验证，预计3-5年内量产，届时可满足千亿级市场需求。
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（8）超低时延传输——中国电信首条跨境空芯光纤和超低时延商用传输系统发布
财联社12月5日电，中国电信12月5日在2025数智科技生态大会上发布首条跨境空芯光纤和超低时延商用传输系统。时延是AI时代的核心生产力，为满足金融、智算时延敏感的业务需求，中国电信在东莞-深圳-香港间建成全球首条跨境商用空芯光纤，全程110公里，截弯取直优化光缆物理路由，攻克空芯光纤长距离部署和维护难题，打破传统光纤物理极限，光信号传输速度提升30%，设备处理时延降低超40%。中国电信在业界率先将粤港交易所互访时延降至1ms（毫秒）以内，为算力高效协同筑牢全光智联底座。
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（9）人工智能——DeepSeek发布两款新模型
《科创板日报》1日讯，今日，DeepSeek发布两个正式版模型：DeepSeek-V3.2 和 DeepSeek-V3.2-Speciale。DeepSeek-V3.2强化Agent能力，官方网页端、App 和 API 均已更新为正式版 DeepSeek-V3.2。Speciale 版本目前仅以临时 API 服务形式开放，以供社区评测与研究。
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（10）AI语音识别模型——豆包语音识别模型2.0上线
《科创板日报》5日讯，12月5日，火山引擎正式发布豆包语音识别模型 2.0（Doubao-Seed-ASR-2.0）。模型推理能力提升，通过深度理解上下文完成精准识别，上下文整体关键词召回率提升20%；支持多模态视觉识别，不仅“听懂字”还能“看懂图”，通过单图和多图等视觉信息输入让文字识别更精准；支持日语、韩语、德语、法语等13种海外语种的精准识别。
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➤ 国外重要资讯与产业政策
（1）俄乌冲突——美国务院：美乌就“和平计划”进行了“建设性讨论”
财联社12月6日电，据央视新闻，当地时间12月5日，美国国务院表示，过去两天，美国特使威特科夫、总统特朗普的女婿库什纳同乌克兰国家安全与国防委员会秘书乌梅罗夫等官员就推进乌克兰实现持久公正和平的可信途径进行了“建设性讨论”。美国务院称，与会者讨论了美俄双方近期会晤的成果以及可能有助于结束俄乌冲突的步骤。美乌双方就安全安排框架达成一致，并讨论了必要的“威慑能力”。乌国家安全与国防委员会秘书乌梅罗夫重申，乌克兰的首要任务是确保达成一项能够保护其独立和主权的解决方案。美乌双方认为，达成任何协议的真正进展取决于俄罗斯是否愿意展现对长期和平的切实承诺。美国务院表示美乌代表将于6日再次会面，继续推进磋商。
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（2）美联储——经济学家预计美联储将在12月降息 2026年或再有两次降息
财联社12月6日电，据媒体报道，接受调查的经济学家预测，美联储官员将于下周投票决定再次降息，以防范劳动力市场急剧恶化的风险上升。受访者中值显示，预计美联储将在2026年3月起年内再实施两次25个基点的降息。下周的降息将延续9月和10月两次政策会议上的降息势头。相当多数人还预计，美联储官员将再次重申“近几个月就业下行风险上升”的表述，如同他们在10月所做的那样。美联储将于12月10日华盛顿时间下午2点公布决议，主席杰罗姆鲍威尔随后将举行新闻发布会。
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（3）AI基础设施——Palantir发布面向美国AI基础设施的操作系统
财联社12月4日电，Palantir Technologies发布面向美国人工智能基础设施的操作系统Chain Reaction。创始合作伙伴包括CenterPoint Energy和英伟达。声明称，Chain Reaction旨在通过与能源生产商、电力分销商、数据中心和基础设施建设者合作，加速AI基础设施建设。
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（4）量子——科学家打造出新型钻石量子传感器
财联社12月3日电，在比光波长更小的空间里，电流与磁场的行为常常超出直觉难以直接观测。据最新一期《自然》杂志报道，美国普林斯顿大学研究团队基于工程化钻石缺陷打造出新型钻石量子传感器，其磁场探测灵敏度较现有技术提升约40倍，可揭示凝聚态材料中此前“不可见”的隐秘磁波动，为研究石墨烯、超导体等量子材料打开新窗口。
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（5）人工智能——OpenAI最快将于下周二发布GPT-5.2
财联社12月6日电，北京时间周六凌晨，科技爆料人汤姆沃伦撰文称，知情人士向他透露，OpenAI计划通过即将推出的GPT-5.2，对谷歌的Gemini 3系列模型首度展开回应。目前该模型已经准备就绪。知情人士称，GPT-5.2应该能弥补谷歌上个月发布Gemini 3所拉开的差距。
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（6）半导体——美政府将入股芯片制造工艺初创公司xLight
财联社12月2日电，美国商务部在周一发布的一份新闻稿中表示，特朗普政府已同意向试图在美国开发更先进半导体制造技术的初创公司xLight注资最多1.5亿美元。作为回报，美国政府将获得xLight的股权，有可能成为xLight的最大股东。
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（7）人形机器人——特斯拉发布人形机器人“擎天柱”跑步视频
财联社12月3日电，特斯拉CEO马斯克北京时间12月3日在社交平台X转发特斯拉擎天柱（Optimus）团队发布一段“擎天柱”人形机器人跑步的短视频。该团队配文称：刚在实验室刷新了个人纪录（PR，Personal Record）。
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（8）AI芯片——亚马逊抢先推出最新AI芯片 挑战英伟达、谷歌
财联社12月3日电，亚马逊云部门将于周二起向市场推出其最新人工智能芯片Trainium3。据该公司称，与英伟达的市场领先图形处理器（GPU）相比，该芯片能够以更低成本、更高效率为人工智能模型背后的密集计算提供算力支持。亚马逊希望Trainium3能吸引寻求实惠之选的公司，但该芯片缺乏有助于客户快速上手英伟达图形处理器的深度软件库。亚马逊股价上涨1.5%至盘中高点。
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（9）机器人——在推动人工智能之后 特朗普政府开始关注机器人
财联社12月3日电，据报道，在发布加速人工智能发展计划五个月后，特朗普政府开始转向机器人。据三位知情且匿名透露细节的人士透露，美国商务部长霍华德卢特尼克一直在与机器人行业的CEO会面，并全力以赴加速行业发展。据两位知情人士透露，政府正在考虑明年发布关于机器人的行政命令。据一位熟悉规划的人士透露，美国交通部也正准备宣布机器人工作组，可能在年底前成立。该部门发言人未回应置评请求。
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（10）数据中心——OpenAI和NextDC计划斥资46亿美元在澳大利亚悉尼建设数据中心
财联社12月5日电，OpenAI与澳大利亚数据中心运营商NextDC Ltd．开展人工智能（AI）基础设施合作，包括在悉尼建设价值70亿澳元（46亿美元）的大型计算集群，以加速其在亚太地区的扩张。该消息推动NextDC股价在悉尼交易时段一度飙升11%，市值突破90亿澳元。澳大利亚政府本月发布了国家人工智能路线图框架，旨在促进投资、扩大基础设施和充实人才储备，并将人工智能融入公共服务。
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数据估值——整体A股估值较上周上行
本周整体A股估值水平上行。截至12月5日收盘，万得全A指数PE（TTM）为17.18，处于历史估值水平（10年以来）的66.4%分位数。创业板指PE（TTM）上行0.7至36.50，处于历史估值水平的27.3%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）上行0.1至13.27，处于74.3%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）上行0.3至25.57，处于历史估值水平的47.4%分位数。
在行业估值方面，本周指数估值多数上涨，其中，有色、军工和机械估值涨幅居前，计算机、传媒和美容护理跌幅居前。有色指数估值上涨1.48至24.30，处于41.4%历史分位（近十年，下同）；军工指数估值上涨0.77至69.33，处于74.7%历史分位；机械指数估值上涨0.86至31.75，处于73.5%历史分位；计算机指数估值下跌0.61至53.61，处于72.0%历史分位；传媒指数估值下跌0.90至26.71，处于45.4%历史分位；美容护理指数估值下跌0.82至33.82，处于36.0%历史分位。截至12月5日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、电子、计算机、社会服务、商贸零售。
