铜：LME库存不足担忧 铜价创历史新高
宏观。海外方面，美联储12月降息概率维持在80%以上。周内特朗普暗示下一任美联储主席是哈塞特，市场认为若哈塞特当选，将强化对鸽派押注，但货币刺激与通胀如何平衡则面临挑战，美联储货币政策独立性也面临考验。还有需要注意的是，据路透社报道称，日本央行或将把政策利率从0.5%上调至0.75%，这将是自今年1月以来的首次加息。日本央行重启加息预期或导致过去“日元套利交易”出现平仓潮，给全球风险资产特别是美元资产构成较大压力。国内方面，关注即将到来的中央经济工作会议。
基本面。铜精矿方面，国内TC报价仍处在历史低位，维系着铜精矿紧张情绪，成为基本面的强支撑因素，且年末长协谈判仍在进行，预计TC报价对冶炼厂并不有利。精铜产量方面，12月电解铜预估产量116.88万吨，环比增加5.96%，同比增加6.69%，12月冶炼企业有冲产量的惯性，这也无疑会凸显精矿紧张态势。进口方面，国内10月精铜净进口同比下降31.56%至25.72万吨，累计同比下降4.67%；10月废铜进口量环比增加6.81%至19.66万金属吨，同比增加7.35%，累计同比增加1.97% 。库存方面来看，截止12月5日全球铜显性库存较上次（28日）统计下降0.6万吨至79.5万吨；其中LME库存增加3125吨至162550吨；Comex库存增加16443吨至396306吨；国内精炼铜社会库存周度下降1.46万吨至15.89万吨，保税区库存下降1.14万吨至7.75万吨。需求方面，铜价再度走高，下游企业采购转为谨慎， ;成交以刚需为主，另外出口窗口打开，部分冶炼厂积极准备出口。消息面，鉴于目前铜精矿加工费及相关计价条款已严重偏离市场合理水平，为推进全球铜产业健康稳定高质量发展、同时落实好国家反内卷相关政策要求，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）于近日再次研究讨论，成员企业达成共识将2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善铜精矿供需基本面。
观点。周内LME注册仓单大量减少，注销仓单大量增加，导致市场预期LME库存将大量流出，可能最终导致流动性危机，这也成为再次引燃铜价的触发性因素。年末，随着精矿和精铜长协谈判的不利，以及各国冶炼企业停产检修动作的增加，市场对未来铜供应情况再次充满担忧，结合库存流动性担忧，LME铜价大幅走高，并连创历史新高。国内铜价平稳运行，但弱于LME，导致出口窗口打开，一季度再次存在大量出口的预期。当前来看，短期的宏观和基本面问题已然被精矿短缺、长协高升水和库存流动性问题所取代，市场情绪也逐渐朝着外盘挤仓方向演进，表现或持续偏强，关注持续性。
镍&：原料边际走强
供给：印尼镍矿1.2%内贸价格下跌0.5美元/湿吨至22.5美元/湿吨，1.6%内贸下跌0.6美元/湿吨至51.9美元/湿吨；印尼镍矿升贴水维持25.5美元/湿吨，菲律宾镍矿维持8.0美元/湿吨。12月精炼镍产量环比增加6.2%至27400吨。镍铁现货价格抬升，价格成交分别在910-930元/镍（出厂含税）和900-905元/镍（舱底含税）。MHP、高冰镍现货周度均价小幅上涨，生产硫酸镍经济性下降。
需求：新能源方面，周度三元材料产量环比减少564吨至18697吨，库存环比减少519吨至18842吨；12月三元前驱体产量环比下降11%至78280吨；12月预计三元材料产量环比下降7%至78280吨；周度动力电池合计产量环比增加0.7%至29.87GWh，其中磷酸铁锂环比增加0.6%至22.35GWh，三元材料环比增加0.8%GWh；据乘联会，11月1-30日，全国乘用车新能源市场零售135.4万辆，同比去年同期增长7%，较上月增长6%，今年以来累计零售1，150.4万辆，同比增长20%；11月1-30日，全国乘用车厂商新能源批发172万辆，同比去年同期增长20%，较上月增长7%，今年以来累计批发1，377.7万辆，同比增长29%。不锈钢方面， 周内不锈钢现货价格涨跌分化，现货升贴水下跌50元/吨至415元/吨，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存108万吨，周环比减少0.5%，其中300系环比减少4861吨至66.4万吨；12月粗钢排产328.57万吨，月环比减少5.02%，同比减少4.55%，其中：200系95.8万吨，月环比减少3.72%，同比减少2.31%；300系171.47万吨，月环比减少4.41%，同比减少7.62%；400系61.3万吨，月环比减少8.56%，同比增加1.24%；周度304价格小幅回升，利润小幅提升
库存：周内LME库存减少1248吨至253116吨；库存减少332吨至34764吨，社会库存增加1499吨至56848吨，保税区库存维持2200吨
观点：镍矿方面，镍矿内贸价格小幅下跌，但升水运行相对平稳。镍铁-不锈钢产业链来看，镍铁价格成交重心上移，原料支撑边际走强，周度库存去化，但价格上方空间较为有限。新能源产业链，原料端偏紧托底，但12月三元前驱体环比下降，成品端存压。一级镍仓单库存周内小幅去化，但社会库存有增，12月一级镍产量环比增加，关注库存边际变化，短期或仍震荡运行，关注宏观及海外产业政策变化
&电解铝&铝合金：宏微共振，持续跟涨
氧化铝期货震荡偏弱，截至5日主力收至2555元/吨，周度跌幅5.6%。震荡偏强，周内主力收至22345元/吨，周度涨幅3.4%。铝合金震荡偏强，周内主力收至21190元/吨，周度涨幅1.88%。
供给：据SMM，周内氧化铝开工率下调2.06%至79.46%。北方矿区在环保督察结束后开启复产准备，周内山西贵州出现检修动向，开工回落。电解铝方面，印尼出现爬产，国内技改置换项目逐步启槽投产，电解铝供给延续高位。据SMM，预计11月国内冶金级氧化铝运行产能降至9045万吨，产量747万吨，环比下滑4%，同比增长1.8%；11月国内电解铝运行产能小幅降至4406万吨，产量361.5万吨，环比下滑3.5%，同比增长0.9%，铝水比回落至77%。
需求：高价抑制叠加需求转弱，周内加工企业平均开工率下调0.4%至61.9%。分版块看，铝线缆开工率下调0.4%至62.4%，铝板带开工率下调1.4%至65%，铝箔开工率持稳在70.4%，铝型材开工率下调0.5%至52%。再生铝合金开工率持稳在61.5%。铝棒加工费稳中有升，临沂持稳，新疆河南广东无锡下调60-110元/吨，包头上调50元/吨；铝杆加工费全线持稳。
库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库4190吨至19.3万吨；沪铝周度去库8439吨至11.5万吨；LME周度去库10150吨至53.1万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库0.7万吨至12.7万吨；铝锭周度持稳在62.1万吨；铝棒周度去库1万吨至12.1万吨。
观点：北方环保督察结束，内矿开始复产，澳矿为避免年初雨季影响开始抢发运，几矿吊销矿权矿区出现复产消息，矿石出现集中增量。氧化铝供给延续高位，库存持续增压，下行驱动仍未完全消化。受宏观情绪以及铜价带动，铝跟涨节奏下冲破新高，因春节较晚年末需求并未出现显著下滑，叠加新疆铝锭发运出现季节性压力，到库量持续下滑，助力去库周期延续。当前铝价跟随铜铝比修复逻辑，基本面暂不拖累，短期延续跟涨态势，涨幅逐渐收敛。关注下游高价备货情绪。
&多晶硅：供需双疲，近强远弱
周内工业硅期货震荡偏弱，5日主力2601收于8805元/吨，周度跌幅3.56%；多晶硅震荡偏强，主力2601收于56910元/吨，周度涨幅0.87%。现货窄幅下调，其中不通氧553持稳在9200元/吨，通氧553下调100元/吨至9400元/吨，421下调150元/吨至9950元/吨。
供给：据百川，工业硅周度产量环比下滑7730吨至8.13万吨，周度开炉率下调2.39%至29.9%，周内开炉数量下滑19台至238台。西北地区，周内暂无变动，剩余182台硅炉在产；西南地区，云南关停5台硅炉，四川关停13台硅炉，剩余22台硅炉在产；其他地区周内暂无变动。
需求：多晶硅P型持稳在4.4万元/吨，N型持稳在5.1万元/吨。联合限售下，现货普遍报价坚挺，因下游订单收缩，硅片率先减产降价，目前晶硅龙头企业与下游根据限售开启新订单，少量长单签至年末。因下游对高价较为抵触，大部分仍在协商中。有机硅周度价格上调600元/吨至13700元/吨，有机硅厂达成一致开始联合减产挺价。新预售单表现较为疲弱，下游接货情绪有限。 DMC当前价格跟随成本上调，但为规避累库且稳定客源，单体厂存在让利出货操作。多晶硅周度产量下滑820吨至2.65万吨，DMC周度产量环比消化1400吨至4.85万吨。
库存：交易所库存方面，工业硅周度累库3160吨至36140吨，多晶硅周度累库6900吨至4.68万吨。社库方面，工业硅周度累库2900吨至45.13万吨，其中厂库累库2900吨至26.63万吨。黄埔港持稳在5.6万吨，天津港持稳在7.9万吨，昆明港持稳在5万吨。多晶硅周度累库8900吨至29.1万吨。
观点：四川电价再度上调，工业硅厂进一步减产但不及下游采购跌量，当前成交集中在套保单或未交付前期订单。工业硅短期难见趋势，延续震荡调整。光伏产业链自下而上延续高库存、降排产逻辑，降价情绪未向上蔓延。交易所针对多晶硅提保限仓，缓和挤仓波动烈度，但近月仓单增长较慢，盘面虚实偏高持续给予近月高位支撑。当前正套力量仍在，建议投资者谨慎为上，重点关注硅料企业挺价和交仓意向。
：边际或将转变
供给：周度产量环比增加74吨至21939吨，其中锂辉石提锂环比增加120吨至13484吨，锂云母产量环比增加55吨至3076吨，盐湖提锂环比减少145吨至3090吨，回收料提锂环比增加44吨至2289吨；12月碳酸锂产量预计环比增加3%至98210吨，其中锂云母提锂、锂辉石提锂环比增加，盐湖提锂、回收提锂环比下滑
需求：周度三元材料产量环比减少564吨至18697吨，库存环比减少519吨至18842吨；周度磷酸铁锂产量环比减少233吨至95480吨，库存环比减少660吨至103681吨；周度动力电池合计产量环比增加0.7%至29.87GWh，其中磷酸铁锂环比增加0.6%至22.35GWh，三元材料环比增加0.8%GWh。12月预计三元材料产量环比下降7%至78280吨，预计磷酸铁锂产量环比下滑1%至41万吨。终端，据乘联会，11月1-30日，全国乘用车新能源市场零售135.4万辆，同比去年同期增长7%，较上月增长6%，今年以来累计零售1，150.4万辆，同比增长20%；11月1-30日，全国乘用车厂商新能源批发172万辆，同比去年同期增长20%，较上月增长7%，今年以来累计批发1，377.7万辆，同比增长29%。
库存：周度库存环比减少2336吨至113602吨，其中下游增加1711吨至43695吨，其他环节库存减少520吨至49140吨，上游库存环比减少3557吨至20767吨。
观点：12月表现边际供增需降，月度去库量环比明显收窄。供给端，12月国内产量同比小幅增长3%，且具有部分潜在复产/增产项目带来的供应量。需求端，12月两大主材单耗碳酸锂环比下滑2%，下游合计需求单耗碳酸锂日均环比下降3%。库存端，尽管本周社会库存延续去化，但由于需求边际转弱，带动总库存天数小幅回升至27天，结构上来看，下游有所补库，其库存周转天数回升至半月前水平，高价带动上游出货积极，贸易商库存压力相对较大。后市来看，潜在的供应增量仍未释放，去库节奏或将面临降速压力，利多因素或正边际走弱，短期有一定回调概率，关注仓单回流情况。
