本文作者为创金合信基金首席经济学家魏凤春
上期首席视点从周期的视角对2026年的资产配置进行了梳理，基本的结论是：1）周期共振优先：聚焦康波与朱格拉周期共振的新质生产力赛道，把握长期趋势性机会；2）防守底仓筑牢：以低利率环境下的优质固收资产为压舱石，对冲库存周期探底风险；3）结构优于总量：规避房地产调整与传统产能出清领域，拥抱政策引导+技术迭代的结构性红利。
具体而言，当以周期共振为锚，秉持“战略聚焦新动能、战术攻守兼备”逻辑。整体可采用多元策略，继续红利低波动资产打底，用科技与高端制造赛道捕捉长期成长收益，在周期轮动中平衡风险与确定性。
对这一配置，投资者未必完全同意，分歧点有三：一是债券的配置价值还在不在？二是，红利资产在哑铃策略中的定位和职能是不是需要变化？三是，投资者共识是风险资产的收益来源于AI+，2025年+的是上游的有色等，2026年+的是什么呢？
一、策略实施的基本规则
每到年底，对于下一年的策略实施都应该有一些清晰的规划。当然也有不同的观点，认为策略是应对的艺术，见招拆招才是策略的真谛。但这一看法违背了策略的本意，所谓的见招拆招是基于之前研究和规划的应激反应，不可能运用新的更有效的方法来应对。策略是“谋”和“动”的平衡，知行合一是最高的境界。
从谋的角度看，对资产定价基本规律的认知是必要的，但远远不够，这些认知往往是对过去常识的总结，策略要做的是对未来的定价，定价当否只有事后才能确认。虽然投资者认可均值回归，但今河之水，已非往昔之流，特别是产业的演化，在制度与技术的加持下已然改变了经济的形态，刻舟求剑往往得非所愿。不仅如此，投资的核心是交易，AI时代信息的不对称基本消除，交易的时间极快，交易的空间瞬间打开。同样的信息一旦被共同认知，“羊群效应”立马会放大。为什么会产生羊群效应？本质的问题是搭便车心理难以改变，不用去费力创新，复制和模仿就可以稳稳获利，何乐而不为呢？这种局面下反而是越思考越容易陷入“多谋而寡动”的循环。
从动的角度看，对风险和收益的权衡是第一位的，“不赔钱就是赚钱”的原则，要求第一动作是投资的纪律，特别是对风险处理的纪律性。第二动作才是对收益的布局，这是大家最热衷的内容，集中在配置和择时两个方面。配置的核心是从收益的来源出发，也就是主导产业是配置的核心，这是基础因子的功课。择时的核心主要从增强因子进行操作，资产比价、估值、情绪、集中度等是投资者熟悉的内容。
概括起来讲，资产管理中策略的本质是基于资产特性、风险偏好与市场周期，在收益性、流动性、安全性之间寻求动态平衡的系统化方案。其核心是通过资产配置、标的筛选、仓位管控与再平衡，将模糊的财富目标转化为可执行的操作框架，同时对冲市场波动，实现长期稳健的资产增值。
二、2025年策略回顾
策略是动态的，也是连续的，从2025年的策略实施中，我们能有什么收获呢？
1、风险溢价重构：资产重估的核心推力
如我们多次强调的那样，2025年资产配置最大的变局来自于风险溢价的改变。中美关税博弈进入均衡阶段，风险溢价从“冲突溢价”转向“修复溢价”。中国资产估值锚因外部约束边际缓和而重置，准平准基金通过界定市场底线、稳定预期，成为风险溢价下行的关键变量。其核心功能在于消解不确定性折价，为资产价值重估提供安全垫，契合“任责而非任势”的博弈逻辑。
2、产业主线明晰：AI+引领的结构性机会
主导产业迭代进入质变期，AI+作为技术赋能核心，贯穿制造、服务、科技等领域。其逻辑并非单一赛道炒作，而是通过重构生产效率、需求场景，形成可落地的产业红利链条。相较于分散布局，聚焦AI+产业链核心环节，更能把握产业更替中的结构性收益，契合过渡期资产定价逻辑。
3、资金环境支撑：充裕流动性的基础作用
充裕的资金构成策略实施的底层条件。无风险利率下行打开估值空间，资产荒背景下，资金向高确定性、高成长性领域集中的趋势强化。资金成本优势不仅降低配置门槛，更通过杠杆效应放大优质资产收益，是系统性收益的重要来源。
4、叙事催化交易：哑铃策略的叙事延伸
宏大叙事为资产定价提供催化，黄金与AI的哑铃策略是典型范式。黄金锚定地缘风险与货币宽松叙事，AI承载技术革命与产业升级叙事，二者形成风险-收益的对冲平衡。这种配置并非简单资产组合，而是叙事交易的扩大化，通过双主线覆盖不确定性中的双重机会，延续2024年哑铃策略的进阶逻辑。
5、工具效率升级：ETF 的加速器功能
ETF成为智能化时代策略落地的核心工具。其低成本、高流动性、广覆盖特性，适配多元资产配置需求，实现从单一资产到系统配置的高效转化。通过ETF对接大类资产、行业赛道，既能分散非系统性风险，又能精准捕捉细分领域机会，是策略实施效率的关键提升器。
概括来讲，2025年有效策略的本质，是在风险溢价重构的背景下，以充裕资金为基础，依托AI+产业主线，通过叙事催化的哑铃配置，借助ETF工具实现系统性收益，契合我们一直坚持的“配置优先、择时为辅、工具赋能”的核心框架的逻辑。
三、2026年资产配置策略
（一）2026年策略的因子分解
1、风险溢价重构：中国资产重估的边界锚定
随着中国推出“十五五”规划，美国对全球竞争策略的调整和中美关系的重新定位，中美博弈进入“经济领域聚焦期”，风险扩散边界被系统性压制。这意味着外部冲突从多元维度收缩至经济竞争核心，地缘溢价对资产定价的扰动弱化。因此，中国资产风险溢价延续下行趋势，比较优势在全球资本再配置中凸显。同时2025年的逻辑继续有效：准平准基金奠定的预期底线与制度性开放红利形成共振，进一步夯实资产重估基础，契合安全资产的全球配置逻辑。
2、流动性格局切换：从充裕到结构性适配
在11月25日首席视点《流动性充裕局面的改变》中提到，随着跨周期与逆周期调节的协同发力，2026 年流动性充裕度或弱于2025年。具体而言，货币供给从总量宽松转向结构性精准滴灌，中央政府成为加杠杆核心主体。流动性不再是资产定价的主导因子，资金向高确定性领域集中的趋势强化，倒逼配置逻辑从“水涨船高”转向“优中选优”。
3、通胀与盈利共振：票息策略的基准价值凸显
从公开的信息看，2025年PPI与CPI呈同步上行态势已经成为共识。据此，名义GDP增速抬升打开企业盈利（ROE）空间，从而使得盈利修复成为资产定价的核心锚，债券市场面临加杠杆与久期提升的双重压制。票息策略凭借稳健收益特性，成为大类资产配置的基准选择，适配“低波动、高确定性”的配置需求。固定收益类资产的价值回归，本质是盈利周期对金融资产定价的再校准，债券的名字还是叫固定收益。
4、总量弱化与结构强化：财政调节的平衡逻辑
首席视点一贯的逻辑是：经济总量对资产配置的牵引作用持续减弱，结构性机会成为核心抓手。从刚刚召开的中共中央政治局会议可以大致推测，即将召开的中央经济工作会议的精神和措施，财政政策的力度会大于货币政策。积极财政政策聚焦经济稳定与社会稳定的动态平衡，拒绝“强刺激”式干预。财政政策发力侧重民生保障与基础领域补短板，央行不额外释放超额流动性。因此，配置重心需从总量博弈转向细分赛道，契合转型期经济的结构分化特征。
5、叙事退潮与盈利归核：主导产业的切换
相比2025年，2026年的叙事交易或大幅弱化，市场定价从“预期透支”回归“盈利兑现”。主导产业逻辑延续，但核心驱动力将完成从流动性驱动到盈利驱动的关键转换。产业选择的核心标尺从“赛道故事”转向“盈利验证”，业绩确定性成为估值锚定的核心依据，即：生产资本扎根实体、金融资本回归价值。
6、哑铃策略进化：向中游集中的结构性机遇
2025年哑铃策略是极端的两端张扬，中间塌陷。2025年配置标的从两极向中间收敛，中游产业成为核心配置方向。一江春水向中游，理由如下：
1）“反内卷”政策持续约束供给，中游投资增速低于需求增速的格局率先形成。
2）中游海外收入与盈利占比提升，赋予中游产业更强的景气独立性，对冲内外需波动风险。
3）AI全球资本开支扩张与国内科技自立自强形成共振，中游制造率先受益于技术革命赋能。
概括看，盈利能力修复与ROE率先回升，使中游成为哑铃策略的核心锚点，契合朱格拉周期复苏初期的产业逻辑。
（二）2026年资产配置结论：锚定盈利、聚焦中游、工具适配
2026年资产配置的有效性根植于“风险溢价下行、盈利上行、结构分化” 的三重共振。具体而言：
1、大类资产层面，票息策略打底，权益资产聚焦中游制造与科技赋能赛道。
2、行业选择需紧扣三大维度：盈利修复确定性、海外业务占比、技术革新适配度。
3、ETF等工具仍为策略实施的高效载体，助力捕捉细分领域结构性机会。
4、策略实施中，努力淡化叙事交易的羊群效应。
整体配置逻辑契合我们一直坚持的“周期共振为锚、战略聚焦新动能、战术攻守兼备”的核心框架，在不确定性中锚定盈利确定性，在结构分化中把握中游产业的稀缺价值。
