国泰海通：风险偏好持续上行，建议超配权益资产

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　　来源：一观大势

　　核心观点：全球市场风险偏好持续上行，有利于权益资产表现。我们建议战术性超配A/H股、美股、黄金，低配美债与原油。

　　摘要

　　▶多重因素支持中国权益表现，建议超配A/H股。经济工作会议临近，2026年是十五五开局之年，预计广义赤字有望进一步扩张，经济政策有望更加积极。美联储12月如期降息，人民币稳定升值，为2026年初中国宽松货币提供有利条件。改革提振中国市场风险偏好。中国权益相较于其他主要大类资产的风险回报比较高。

　　▶“金发姑娘”背景渐显有利于美股表现，建议超配美股。美国经济韧性较强，内生性通胀粘性逐渐减弱，投资者仍重视AI产业趋势的发展，市场风险偏好温和上行，“金发姑娘”背景渐显，企业盈利预期或仍支撑美股中枢上行。

　　▶美联储货币政策指引方向或相对谨慎，建议低配美债。美国劳动力市场持续降温，能源价格走弱与薪资增速偏缓有利于内生性通胀粘性下降，为美联储调整货币政策拓宽空间。美国经济韧性较强，美联储货币政策指引方向或相对谨慎。美债利率中枢后续有望温和下行，但其相对于风险资产的风险回报比偏低。

　　▶地缘政治剧变背景下黄金具备较强韧性与避险属性，建议超配黄金。全球地缘政治局势的不确定性上升以及各国央行持续购金有利于支撑长期金价中枢。虽然投机性交易资金的流入阶段性抬升了黄金波动中枢，并压制其避险属性，但在全球风险资产波动且对AI产业趋势高度博弈的背景下，黄金价格仍然具有较强的韧性。

　　▶原油短期博弈或加剧，建议低配原油。投资者对于原油供给供需预期相对一致，OPEC+的产量调整行为相对温和。南美地缘政治事件或使得美国对于全球油价的影响变大，而特朗普政府的政策导向亦倾向于低油价，预计原油价格或将继续承压，短期或面临激烈博弈。

　　▶风险提示：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。

　　大类资产表现回顾与资产配置观点

　　我们以周报的形式回顾上周（2026年1月5日至2026年1月11日，下文同）周内市场关注度高、对大类资产影响较大的事件或数据，并进行必要点评，同时及时更新我们的战术性主动配置观点。战术性配置观点反映了我们对某项资产在未来1~3个月内相较于其他资产风险回报比的预期。

　　1.1．大类资产表现回顾

　　1.2．近期重要事件回顾

　　美国劳动力市场温和降温。美国12月失业率为4.4%，低于市场预期4.5%与前值4.5%。美国12月季调后非农就业人口为5.0万人，低于市场预期6.0万人与前值5.6万人。美国12月ADP就业人数为4.1万人，低于市场预期4.7万人，高于前值-2.9万人。美国至1月3日当周初请失业金人数为20.8万人，低于市场预期21.0万人，高于前值20.0万人。美国11月JOLTs职位空缺为714.6万人，低于市场预期760.0万人与前值744.9万人。

　　美国经济增长韧性尚存。美国12月ISM非制造业PMI为54.4，高于市场预期52.3与前值52.6。美国12月ISM制造业PMI为47.9，低于市场预期48.3与前值48.2。美国1月密歇根大学消费者信心指数初值为54.0，高于市场预期53.5与前值52.9。

　　1.3．重要事件定价分析

　　美国劳动力市场温和降温，经济增长韧性尚存。美国经济“金发姑娘”（指指经济体同时呈现高增长、低通胀且利率维持低位的理想状态）渐显，历史上，如此宏观环境下企业盈利通常增长，而央行亦有更多空间调整货币政策，有利于市场风险偏好提升以以及权益资产表现。

　　权益资产中，（1）多重因素支持中国权益表现。2026年是十五五开局之年，预计广义赤字有望进一步扩张，经济政策有望更加积极。美联储12月如期降息，人民币稳定升值，为2026年初中国宽松货币提供有利条件。改革提振中国市场风险偏好。（2）“金发姑娘”背景渐显有利于美股表现。美国经济韧性较强，内生性通胀粘性逐渐减弱，投资者仍重视AI产业趋势的发展，市场风险偏好温和上行，“金发姑娘”背景渐显，企业盈利预期或仍支撑美股中枢上行。债券资产中，美国劳动力市场持续降温，能源价格走弱与薪资增速偏缓有利于内生性通胀粘性下降，为美联储调整货币政策拓宽空间。美国经济韧性较强，美联储货币政策指引方向或相对谨慎。美债利率中枢后续有望温和下行，但其相对于风险资产的风险回报比偏低。大宗商品中，（1）全球地缘政治局势不确定性上升，黄金具备较强韧性与避险属性。全球地缘政治局势的不确定性上升以及各国央行持续购金有利于支撑长期金价中枢。在全球风险资产波动且对AI产业趋势高度博弈的背景下，黄金价格仍然具有较强的韧性。（2）原油短期博弈或加剧。投资者对于原油供给供需预期相对一致，OPEC+的产量调整行为相对温和。南美地缘政治事件或使得美国对于全球油价的影响变大，而特朗普政府的政策导向亦倾向于低油价，预计原油价格或将继续承压，短期或面临激烈博弈。

　　1.4．重点资产战术性配置观点

　　多重因素支持中国权益表现，建议超配A/H股。2026年是十五五开局之年，预计广义赤字有望进一步扩张，经济政策有望更加积极。美联储12月如期降息，人民币稳定升值，为2026年初中国宽松货币提供有利条件。改革提振中国市场风险偏好。

　　“金发姑娘”背景渐显有利于美股表现，建议超配美股。美国经济韧性较强，内生性通胀粘性逐渐减弱，投资者仍重视AI产业趋势的发展，市场风险偏好温和上行，“金发姑娘”背景渐显，企业盈利预期或仍支撑美股中枢上行。

　　美联储货币政策指引方向或相对谨慎，建议低配美债。美国劳动力市场持续降温，能源价格走弱与薪资增速偏缓有利于内生性通胀粘性下降，为美联储调整货币政策拓宽空间。美国经济韧性较强，美联储货币政策指引方向或相对谨慎。美债利率中枢后续有望温和下行，但其相对于风险资产的风险回报比偏低。

　　地缘政治剧变背景下黄金具备较强韧性与避险属性，建议超配黄金。全球地缘政治局势的不确定性上升以及各国央行持续购金有利于支撑长期金价中枢。虽然投机性交易资金的流入阶段性抬升了黄金波动中枢，并压制其避险属性，但在全球风险资产波动且对AI产业趋势高度博弈的背景下，黄金价格仍然具有较强的韧性。

　　原油短期博弈或加剧，建议低配原油。投资者对于原油供给供需预期相对一致，OPEC+的产量调整行为相对温和。南美地缘政治事件或使得美国对于全球油价的影响变大，而特朗普政府的政策导向亦倾向于低油价，预计原油价格或将继续承压，短期或面临激烈博弈。

　　基于发布于2025年4月的《主动大类资产配置研究体系简析》中所述的研究框架，并结合增量信息分析，我们的战术性资产配置观点更新如下：

　　战术性资产配置组合追踪

　　我们构建的战术性资产配置模拟组合细节如下：

　　1、调仓方式：我们每周审视一次组合资产配置与观点边际变化情况，如果发生调仓交易，则交易日期为审核日之后的下一个交易日。在观点没有发生显著变化的情况下，我们通常固定地以月度频率重新审视投资组合运作情况，并根据实际情况调整资产配置权重。但当我们的主动观点发生边际变化时，会基于变化显著程度与驱动因子对投资组合的配置权重进行不定期调整，以保持投资组合的灵活性。

　　2、比较基准：我们将基于宏观因子风险平价模型计算出来的战略性资产配置作为组合基准，其中大类资产配置权重分别为权益45%（A股7.5%，港股7.5%，美股15%，欧股5%，日股5%，印股5%）、债券的权重为45%（其中长久期中国国债10%，短久期中国国债12.5%，长久期美国国债10%，短久期美国国债12.5%）、商品的权重为10%（其中黄金5%，原油2.5%，南华商品指数2.5%）。

　　3、偏离规定：大类资产偏离的上下限幅度设置为10%，内部细分资产的权重主要参考Black-Litterman战术性资产配置模型的运行结果，并结合主观分析设定。

　　2.1．战术性资产配置组合

　　2.1.1．组合运行情况

　　上周，战术性资产配置组合收益率为1.59%。截至2026年1月11日，相对于基准组合，战术性资产配置组合实现累计超额收益率4.10%，累计绝对收益率16.48%。