2026 年开年以来，A 股行情拾级而上，沪指连续突破重要整数关口，但在近期，两融市场迎来降温信号，A 股缩量震荡，前期的热门概念股亦出现下挫。慢牛行情是否仍在进行中？

高盛首席中国股票策略师刘劲津对第一财经表示，与 2015 年的 " 疯牛 " 相比，当前市场行情较为健康，如果出现过热迹象，政策也会快速做出调节。

" 因此，慢牛行情继续开展的概率较高。" 刘劲津在 1 月 20 日的媒体会上称，高盛维持对 A 股将继续演绎 " 慢牛 " 行情的预判。

该机构的模型指标显示出，近期，个人和机构投资者的估值偏好提升，但投资者情绪并未过热。资金层面，高盛预测，2026 年将有超过人民币 3 万亿元的国内新增资本流入股市，其中包含约 2 万亿的个人投资者配置、逾 1 万亿机构资金。同时，2026 年南向资金净买盘有望达到 2000 亿美元（约合人民币 1.4 万亿元），再创历史新高。

宏观方面，高盛首席中国经济学家闪辉预计，2026 年出口将继续保持强劲，成为拉动经济增长的核心动力，预测未来几年中国出口量将每年增长 5% 至 6%。

外资尚未大规模买入

今年开年，A 股 " 开门红 "，沪指在突破 4000 点之后，快速站上 4100 点，火热行情在近期继续升温，1 月 14 日，两市成交额达到 3.94 万亿元。不过，1 月 19 日两市日成交额缩量至 3 万亿以下。

近期，市场出现了一些 " 降温 " 信号。时隔 10 年，交易所统一提高融资保证金比例，此举被认为将为两融市场 " 降温 "。同时，部分前期热门概念股集体揭示风险，互联网、航天军工等前期涨幅较大的主题板块一度跌幅居前。

当前市场是否出现过热或局部过热？投资者情绪表现如何？

刘劲津称，高盛根据模型测算，当前的 A 股个人投资者情绪指标，较以往信心高涨时期相比，并未出现过高。而从历史行情来看，他认为，与 2015 年的牛市相比，此轮行情中企业的盈利面明显改善。

" 在 2015 年时的牛市中，出现了明显的加杠杆，期间 PE（市盈率）扩张明显。但这轮行情主要由盈利驱动，风险仍然可控。" 他说。

" 因此，整体来看，目前的市场行情和情绪，整体还是比较健康的。" 刘劲津说。

他同时提到，当前阶段，市场上涨的驱动力在发生变化。具体而言，中国市场在经历了过去一年的估值修复后，2026 年市场的上涨动力将由估值扩张切换为盈利驱动。

" 预计 2026 年股市的上涨将几乎完全由盈利驱动。" 刘劲津说，在 AI、出海和反内卷的政策支持下，预计 A 股企业的盈利增速将由 2025 年的 4% 加速至 2026 年、2027 年的 14%。

资金规模上，高盛预测，2026 年南向资金净买盘有望达到 2000 亿美元（约合人民币 1.4 万亿），再创历史新高。同时，国内资产再配置的资金流可能加速，或为股市带来约人民币 3 万亿的资金。

其他资金来源方面，高盛预测，今年股息和回购总额或接近 5700 亿美元（约合人民币 4 万亿），IPO 募资总额可能超过 1000 亿美元（约合人民币 7000 亿元），同比增长约八成。

不过，在高盛看来，外资回流仍具备一定空间。" 我们在调研中发现，海外投资者对中国市场的兴趣明显提升，但部分外资还没有实际的大规模买入。" 刘劲津说。

" 预计今年全球多头投资者可能收窄对中国股票的低配幅度，有望带来 100 亿美元（约合人民币 700 亿）的买盘。" 他同时认为。

配置方面，高盛继续看好 AI 题材，并上调硬件板块至高配，在消费领域青睐服务板块，在周期性板块中关注材料板块。

预测增长 " 前低后高 "

宏观经济方面，国家统计局最新发布的数据显示，经初步核算，2025 年全年国内生产总值（GDP）达到 140 万亿元，按不变价格计算，比上年增长 5%。其中，四季度 GDP 同比增长 4.5%。

高盛预测，2026 年中国实际 GDP 增速 4.8%。而由于基数效应，增长节奏预计呈现 " 前低后高 "，上半年同比约 4.5% 到 5% 区间，下半年接近 5%。

在经济增长动能方面，闪辉认为，目前为止，中国出口商已成功地将出口目的地从美国分散至其他地区，并保持了整体出口增长，对美国以外地区的出口可能仍将是中国经济增长的重要驱动力。

她同时表示，2025 年投资增长较为低迷，部分因为 " 反内卷 " 政策和地方政府融资压力拖累了制造业和基建投资。2026 年政策将致力于推动投资止跌回稳。

闪辉也提到，今年投资的表现将好于 2025 年，原因包括部分项目从 2025 年延迟至 2026 年落地，以及 " 十五五 " 开局之年在科技、AI、电网等领域的重大项目投资。

消费方面，闪辉认为，消费呈现结构性分化，服务业好于商品消费。居民消费仍相对疲弱，但政府消费在化债压力缓解后有所增加，预计将继续对整体消费形成支撑。

她表示，" 十五五 " 规划建议释放出了明显信号，" 建设现代化产业体系 " 和 " 加快高水平科技自立自强 " 被列为优先事项，这意味着，未来几年中国的出口和经常账户可能会保持强劲。

"2025 年居民消费有所改善，部分归功于政府提供补贴的消费品以旧换新政策。" 她说，在具体消费品类方面，预计 2026 年服务消费增速仍将领先于商品消费增速。

( 本文来自第一财经 )