国泰海通：稳定是如今中国股市的底色

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　　来源：一观大势

　　核心观点：稳定是中国经济和股市的底色，中东变局对指数影响有限，积极逆向布局。海外地缘冲突与国内“投资止跌回稳”部署催动价值的春天，科技重在自主可控和应用。

　　投资要点

　　▶大势研判：稳定是如今中国股市的底色。上证指数于近期企稳回升，一直坚定看好中国市场表现。与市场共识不同，国泰海通在1月中旬研判“价值也有春天”，近期已成为市场上升的重要主线。3月1日，中东局势激变，关于战争疑云、资源争夺、航运便利与安全形势正挑战投资人投资中国的预期，过往在信心偏弱的时期，中国市场在地缘冲击中的表现时常不佳。但是我们认为，稳定是如今中国经济和股市的底色：1）中东激变、资源争夺与安全形势变化在长期的确深远，但在周末闪电推进和发酵后，一致预期也在快速形成与消化，短期情绪受抑的峰值可能已看到。2）外部局势复杂和人心不稳的时期，中国内部稳定和加快发展的必要性提高。也要看到，中国国力、军力和治理水平的上升，经济韧性与供应链完备等构成当下中国稳定的重要基础。3）3月1日中国香港财政司司长陈茂波表示，中国香港有足够预案应对中东战事带来的市场风险，表明稳市机制进入预备期。我们认为指数冲击有限，看好中国稳中向好的势头。

　　▶全国两会召开在即，财政发力前置，市场有望上修中国经济预期。2025年中国科技突破和经济结构转型极大的振奋了社会发展信心，但近年来地产剧烈下滑和内需持续偏弱成为了居民预期和企业投资的重要掣肘。2月15日，总书记发表署名文章“当前经济工作的重点任务”中明确提出坚持内需主导，并表态“推动投资止跌回稳”。1）在政策预期上，全国两会召开在即，我们认为在赤字率、地方政府专项债、特别国债的规模安排会好于市场此前预期，收储+城市更新有望成为稳定地产的重要抓手。2）在地方两会上，各省政府工作报告中均提及“实现‘十五五’良好开局”的重要性，半数以上省份明确“稳增长、扩内需”为2026年首要任务。3）从行动上看，2026年财政前置发力明显靠前，1-2月新增专项债累计发行0.83万亿元，同比增长39.6%，有望推动实物工作量的形成与经济开门红。数据显示，春节后全国工地开复工率、资金到位率农历同比分别增加1.5%、9.4%，高炉开工率、水泥发运率均高于2025年农历同期。

　　▶行业比较：新兴科技是主线，价值也会有春天。地缘冲突对指数的影响有限，但结构非常重要。1）稳定预期的大金融。前期大金融板块集体调整，其作为市场的重要权重与稳定器，当下具有配置价值，推荐：银行/非银。2）大音希声，价值也有春天。全球安全形势生变，资源争夺形成长期“安全溢价”，推荐：有色/油运/石化；受益于国内“投资止跌回稳”部署和实物工作量改善的顺周期：建材/化工/地产等。3）新兴科技重点在自主可控和AI应用。中美竞争不仅仅是贸易竞争，更核心的是生产力的竞争。推荐：机械/电子/国防军工/电力设备，以及AI生态和应用：传媒/计算机/港股互联网。

　　▶主题推荐：1、Token出海：国产大模型全球调用量大增，中国模型资源嫁接全球AI需求，看好电力设备/绿电运营/国产算力。2、战略资源：美伊冲突威胁资源品供应安全，看好全球动荡局势下的工业品/能源金属/稀土/炼化等。3、城市更新：各地城市更新工作持续深入，看好更新改造需求下的消费建材/地下管网。4、商业航天：融资进程加速与多地部署航天产业发展，看好火箭制造与发射服务。

　　▶风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。

　　大势研判：稳定是如今中国股市的底色

　　大势研判：稳定是如今中国股市的底色。上证指数于近期企稳回升，国泰海通一直坚定看好中国市场表现。与市场共识不同，国泰海通在1月中旬研判“价值也有春天”，近期已成为市场上升的重要主线。3月1日，中东局势激变，关于战争疑云、资源争夺、航运便利与安全形势正挑战投资人投资中国的预期，过往在信心偏弱的时期，中国市场在地缘冲击中的表现时常不佳。但是我们认为，稳定是如今中国经济和股市的底色：1）中东激变、资源争夺与安全形势变化在长期的确深远，但在周末闪电推进和发酵后，一致预期也在快速形成与消化，短期情绪受抑的峰值可能已看到；2）外部局势复杂和人心不稳的时期，中国内部稳定和加快发展的必要性提高。也要看到，中国国力、军力和治理水平的上升，经济韧性与供应链完备等构成当下中国稳定的重要基础；3）3月1日香港财政司司长陈茂波表示，香港有足够预案应对中东战事带来的市场风险，表明稳市机制进入预备期。我们认为指数冲击有限，看好中国稳中向好的势头。

　　全国两会召开在即，财政发力前置，市场有望上修中国经济预期

　　全国两会召开在即，财政发力前置，市场有望上修中国经济预期。2025年中国科技突破和经济结构转型极大的振奋了社会发展信心，但近年来地产剧烈下滑和内需持续偏弱成为了居民预期和企业投资的重要掣肘。2月15日，总书记发表署名文章“当前经济工作的重点任务”中明确提出坚持内需主导，并表态“推动投资止跌回稳”。1）在政策预期上，全国两会召开在即，我们认为在赤字率、地方政府专项债、特别国债的规模安排会好于市场此前预期，收储+城市更新有望成为稳定地产的重要抓手；2）在地方两会上，各省政府工作报告中均提及“实现‘十五五’良好开局”的重要性，半数以上省份明确“稳增长、扩内需”为2026年首要任务；3）从行动上看，2026年财政前置发力明显靠前，1-2月新增专项债累计发行0.83万亿元，同比增长39.6%，有望推动实物工作量的形成与经济开门红。数据显示，春节后全国工地开复工率、资金到位率农历同比分别增加1.5%、9.4%，高炉开工率、水泥发运率均高于2025年农历同期。

　　行业比较：新兴科技是主线，价值也会有春天

　　行业比较：新兴科技是主线，价值也会有春天。地缘冲突对指数的影响有限，但结构非常重要。1）稳定预期的大金融。前期大金融板块集体调整，其作为市场的重要权重与稳定器，当下具有配置价值，推荐：银行/非银。2）大音希声，价值也有春天。全球安全形势生变，资源争夺形成长期“安全溢价”，推荐：有色/油运/石化；受益于国内“投资止跌回稳”部署和实物工作量改善的顺周期：建材/化工/地产等。3）新兴科技重点在自主可控和AI应用。中美竞争不仅仅是贸易竞争，更核心的是生产力的竞争。推荐：机械/电子/国防军工/电力设备，以及AI生态和应用：传媒/计算机/港股互联网。

　　价值也会有春天，重视低估值与低持仓的顺周期价值板块：中国经济工作的重心正转向内需主导，并作为首要任务，内需复苏、物价回升与地产企稳会推动经济预期上修。在愈发复杂的国际形势和国内稳增长的压力下，扩大内需当前正式从一项相机抉择的短期政策转变为一项贯穿未来十余年的中长期国家战略。展望未来，我们认为扩大内需政策路径日渐清晰：一是重视“投资于人”，着力补齐民生短板，推动居民增收；二是服务消费提质扩容，顺应消费升级趋势，推动供给侧结构优化；三是稳定地产价格预期，扩大有效投资，通过畅通经济循环，进一步稳定居民财富效应与改善收入信心。当前地产投资绝对值与下滑幅度均接近美日韩经验水平，房价降幅已逼近全球小型房地产泡沫经验水平，底部区间已现。内需价值板块当前处于估值与持仓双低的格局，反映了多年下行后，市场各方对于内需的极度悲观的一致共识。随着预期企稳，估值有望率先修复。另一方面，周期板块受全球地缘冲突风险影响价格保持强势，2026年以来呈现金油共振现象，展望未来，我们认为一方面要重视内需价值相关的建材/化工/地产/社服等，另一方面，全球大宗品如有色金属、石油石化、农业价格也有望保持强势。

　　AI进入成长期后期，投资机会从主产业链向上游设备材料与下游应用扩散。从产业渗透率来看，AI产业自GPT时刻以来已历经3年有余，25H2全球AI用户渗透率已达到16.3%，其中发达国家普遍达到25%-40%的产业渗透率水平。从产业生命周期视角看，AI产业生命周期已经走出导入期朦胧创新，并走过成长期早期的产业标准化扩张，逐渐进入成长期的中后期。我们认为，当前AI产业投资的特征与其他渗透率达到相似阶段的科技浪潮并无显著不同，一方面，AI主产业链的迭代速度放缓，大模型能力边际提升减弱，产业投资规模也从前期的超前投资与上修规模逐渐转向量入为出、注重投资回报，主产业链预期上修的斜率放缓；另一方面，AI产业链专业化分工程度加深，前沿应用、零部件领域仍在展开突破性创新，产业规模的持续扩张也带动了广泛的“泛AI”投资，包括上游设备基建与相关有色、化工新材料。从当前A股AI产业链的盈利、市场与成交占比来看，近三年机构主要增持的是TMT硬件相关的主产业链股票，电子行业的超配比例已经接近19年食品饮料、超过21年电力设备。而从成交占比与股价表现看，主产业链股票与25Q4后开始滞涨，而上游材料、设备等股价与成交占比出现提升。因此我们认为，下阶段AI投资的重点会从中游TMT设备的主产业链向上下游扩散：1）上游零部件与材料投资：AI新技术路径、新材料如NPO/CPO、TPU、覆铜板（CCL）、电子布、小金属如钨、钼、镓等；2）AI基础设施与设备：包括能源、电网、储能与机房相关设备，如核电与燃气轮机、电力传输与配电设备、储能设备、热管理设备系统等；3）AI下游应用生态：应用场景丰富的头部互联网大厂。

　　具备全球竞争优势的制造业出海。在通胀整体回落与美联储降息的背景下，全球制造业景气度与投资增速边际改善，除AI投资继续扩张之外，全球基础设备建设与制造业产业转移也在进一步加速。2026年1月，全球制造业PMI加速改善，为2024年6月以来的最高水平，结构上，印度、东盟、美国和日本均呈现强劲增长。对利率环境最敏感的新兴经济体当前国内信贷普遍高速增长，25Q4东南亚、中东欧等国家国内信贷增速继续高位抬升。发达国家方面，美国、欧洲设备投资增速在2025年持续提升。我们认为，在全球央行降息周期与各国国内积极的产业政策推动下，全球制造业的新一轮产业转移与复苏趋势正愈发清晰，典型的外向型经济体如韩国、越南1-2月出口高频数据高位抬升。这意味着中国具备国际竞争优势的产业出海仍然是2026年最具确定性的增长趋势之一。继续推荐机械、电力设备、商用车等。

　　主题推荐：Token出海/战略资源/城市更新/商业航天

　　1、Token出海：国产大模型全球调用量大增，中国模型资源嫁接全球AI需求，有望拉动国内算力与电力相关投资，看好AIDC电力设备/电力运营/国产算力

　　投资建议：API聚合平台OpenRouter数据显示，2月16日至22日平台调用量排名前五的模型中，有四款来自中国厂商（MiniMax M2.5、Kimi K2.5、智谱GLM-5、DeepSeek V3.2），占总调用量的85.7%。国产大模型具备人才、电力等显著优势，模型评分领先，在海外市场具备较强竞争优势，且全球化布局也是多数头部模型厂商战略部署。近期市场对AI投资叙事的分歧加大，但基础设施的刚性需求依然强劲，OpenAI宣布以7300亿美元估值获得1100亿美元新投资，有望强化市场信心。在此过程，我国AI产业将逐步构建起电力-算力-模型-应用的体系化优势。

　　方向一：受益国产大模型调用量高增的AIDC/电力设备/算力租赁/国产GPU；

　　方向二：受益数据中心用电量持续提升的电力运营商。

　　2、战略资源：美伊冲突威胁原油等战略资源供应安全，支撑多品种涨价趋势，看好全球动荡格局下战略能源/关键矿产/小金属等投资机会

　　投资建议：中东战火重燃，关键能源资源面临供应危机，美军对伊朗进行军事打击，以色列此前称正在准备第一阶段为期四天的密集而强有力的联合进攻。2025年6月持续12天的伊以冲突中，柴油/原油/甲醇等价格短期大涨，随后回落，本次军事冲突前，黄金/原油/柴油价格显著上行，能否持续需观察冲突烈度与持续时间。路透社指出美国面临日益严重的稀土短缺问题，2025年底以来，轻稀土价格大幅上涨，凸显其作为战略资源的重要价值，全球动荡格局下看好战略能源/关键矿产/能源金属/小金属等投资机会。

　　方向一：中东战火重燃，原油等战略能源价格短期看涨，后续跟踪增产预期；

　　方向二：全球动荡格局下铜/铝/稀土/铀等关键矿产与金属。

　　3、城市更新：国常会谋划城市更新等重点领域重大项目工程，上海明确深入实施城市更新行动，官宣收购二手房用做保租房，老旧小区、城中村改造，地下管网等城市基础设施与公共空间设施投资有望加码

　　投资建议：国常会提出在基础设施、城市更新等重点领域，深入谋划推动一批重大项目、重大工程。上海市明确今年要深入实施城市更新行动，推动城中村改造提速扩容增效，全面启动整体改造项目，启动收购存量二手房扩大保租房供给。2024年全国城市更新项目数量60015个，完成总投资额2.9万亿元。2024年以来，各地城市更新工作持续深入，中央财政支持开展城市更新示范工作已覆盖两批35个城市，住房城乡建设部陆续发布2批（第三批、第四批）31项实施城市更新行动可复制经验做法清单，2批41个城市更新典型案例。城镇老旧小区改造、城中村改造及地下管网改造等是城市更新重要内容。

　　方向一：受益老旧小区、城中村改造投资的防水、管材、涂料等消费建材；

　　方向二：受益城市基础设施与公共空间更新建设的地下管网、园林绿化等。

　　4、商业航天：蓝箭航天朱雀三号计划二季度再次挑战回收，民营火箭制造公司融资进程加速，多省市部署航天产业发展，看好商业航天新基建/应用新场景/前沿新技术等领域投资

　　投资建议：朱雀三号计划于2026年第二季度再次开展回收试验，并根据回收试验情况争取于第四季度尝试首次回收复用飞行。我国完成长征十号运载火箭系统低空演示验证飞行并在海上安全溅落和搜索回收，将推进运载火箭可重复使用技术发展。民营火箭制造公司箭元科技、星际荣耀完成新一轮融资，有望加快民商火箭商业化进程。山东提出推动烟台东方航天港融入国家商业航天布局。河南提出建强先进制造业体系，支持天兵科技、天章卫星等商业航天企业做大做优。海南提出加快商业航天发射场及配套产业重大项目建设。

　　方向一：受益火箭发射与融资提速的中大型可复用液体火箭与低轨卫星制造；

　　方向二：受益基础设施建设加码的发射场站/特燃特气。