来源：环球PLUS



　　2025年，随着“招商财富-银杏自清一期1号专项资产管理计划”进入清算阶段，一场持续近十年的明星私募产品，正以几乎荒诞的方式走向结局。

　　曾几何时，这支由清控银杏创业投资管理有限公司操盘、招商财富担任管理人的基金，被包装成“清华系背景”“硬科技早期投资”范式，账面净值一度高达4.3元，是原始本金的4倍。

　　但谁能想到，就在进入第九年清算前夕，这支基金突然披露亏损超10亿元，净值暴跌至0.88元，几乎一夜间蒸发了全部浮盈。而更令人费解的是，过去数年始终未有公开披露底层资产异常，甚至在2023年底前仍维持3.8元以上的“健康净值”。

　　究竟是投资失利，还是精心编织的盈利幻觉？本文将透过披露数据与管理层动向，还原这场“从神坛到崩盘”的全过程。

　　一、账面浮盈9年，清算前夕“一地鸡毛”

　　该基金成立于2015年11月23日，为封闭式10年期私募资产管理计划，资金全数投向清控银杏创业投资基金，专注于未上市硬科技股权投资。

　　 净值轨迹：

  • 2015–2021年：账面净值稳定上行，从1元一路增长至4.2元；

  • 2022–2023年：基本停滞，维持高位，无重大退出，但无下跌；

  • 2024年底：突然暴跌至0.8836元，后在2025年Q1略回升至1.1958元。

　　从400%浮盈到几近归零，仅用了半年不到。

　　二、清控银杏——“明星光环”下的风险盲区

　　该基金的核心操盘机构为清控银杏创业投资管理有限公司，由清华控股背景发起、启迪系团队主导，是“清华科技园系”的代表机构之一。

　　管理规模超百亿，曾投资多家硬科技企业，入选“创业投资百强”，颇具业内声望。然而，这种“品牌背书”成为部分投资人判断失误的关键误导：他们看到的是“清华+科技+国家战略”，却忽略了早期VC基金在退出周期、估值标准、透明度方面的系统性问题。

　　三、管理失职？还是“结构化欺骗”？

　　在巨额浮盈幻灭之后，管理方清控银杏将损失归因于“天眼查”上市失败。但经分析，该项目即便全部清零，影响也不应超过整体资产的10–15%。

　　图3模拟显示，“天眼查”即使权重占32%，也难以单独拖垮全部净值。

　　此外，多年净值虚高，却未能持续分红，2024年突袭认亏，也未见任何独立审计或审慎会计调整说明。

　　更引人关注的是，2024年底基金管理人提出延长两年清算管理期，被投资人表决明确否决。

　　这一否决，不仅表达了持有人对管理层的极度不信任，也开启了基金“被动清算”的阶段。

　　四、经济下行期，最怕遇到“纸面繁荣”

　　在VC退出本就困难的周期下，这种账面浮盈但资产流动性极差的基金成为重灾区：

　　1．估值高估在二级市场上无变现可能；

　　2．项目退出被高估带入僵局，资本回流受阻；

　　3．信息严重不透明，投资人失去基本监督能力；

　　4．延期管理成为惯性拖延工具。

　　图2展现了账面与实际退出的巨大鸿沟：400% vs 85%。

　　五、结语：别再让“明星背景”成为免责金牌

　　任何一只基金净值从4.3跌到0.88，都是对投资人底线的挑战。在银杏自清案中，我们看到的不是普通意义上的投资失败，而是信息不对称、结构性隐瞒、操盘人失责的“复合风险样本”。

　　正如投资人所说：他们的问题不是没赚到钱，而是用估值泡沫掩盖了不赚钱的真相。

　　无论是诉讼追责、合约清算，还是行业信任重建，这一事件都值得所有“盲信背景”的高净值投资者深刻反思。